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连日来，加密货币市场迎来了新一轮的瀑布行情。ETH作为此轮下跌的‘急先锋’，先后失守1700美元、1500美元、1200美元等重要关口。线上，ETH已经连续10周阴线，这也意味着过去三个月ETH一直单边下行。

数据取自:极端市场条件下的FTX

，相关影响也随之而来。合约方面，全网资金总额连续两天超过5亿美元；DeFi方面，主要生态系统锁定的资产总价值已跌破1000亿美元大关；NFT市场也不能“独善其身”，交易量和项目楼面价都在下降。

对于ETH近期暴跌的导火索，市场众说纷纭。抛开宏观加息和整体金融环境的老生常谈，stETH不断加大的贴水无疑是最影响短期市场情绪的潜在黑天鹅。

对此，日前，Odaily Daily日报刊文' ' stETH的主播破发愈演愈烈，“打折的ETH”还能抄底吗？本文对stETH的机理、折价的原因、摄氏度的影响、潜在套利空等进行了详细的阐述。结合对ETH 2.0发展进程的乐观预期，我们最终得出结论，stETH可能会继续折价，但在套利资金的平衡下，其报价很难偏离ETH太多，更不会像UST那样彻底崩盘。

然而，随着连日来ETH的大幅下跌，市场上关于stETH的FUD情绪越来越浓。“下一个UST”、“死亡螺旋”和“摄氏度彻底爆炸”等词汇频繁出现在社交媒体的讨论中...鉴于如此恶劣的市场环境，我们经不起太多不必要的折腾。作为媒体从业者，要量力而行‘去伪存真’，与市场相结合。

首先，需要明确恐慌的来源。为什么ETH的衰落会加剧市场对stETH的恐慌？主要有两个原因。一是随着ETH的进一步下跌，市场判断Celsius将面临更大的提现压力，不得不出售手中的stETH换取ETH的还债；第二，考虑到Aave等借贷平台上有相当大规模的stETH借贷头寸，价格的快速下跌可能导致这些stETH的清算风险。两者都会进一步放大stETH相对于ETH的折价，从而加剧整个市场的恐慌。

那么，现在这两条线的情况如何呢？先说摄氏度。平台今天有两条非常重要的消息。

第一个是，Celsius已经宣布暂停所有提款、交易和转账。在宣布之前，Celsius还向交易所转让了9500份wBTC和50000份ETH。

这一系列事件直接把Celsius推到了风口浪尖。不确定摄氏出售这部分资产的后续动作会是什么(我猜可能是为了降低链贷的杠杆，看后续链贷动态)，而退出暂停就像是一剂‘三分毒以上的猛药’。这样的操作显然会对平台的信誉和未来发展造成相当负面的影响，但面对潜在的挤兑可能，停止提现可以防止短期。

至于所谓的‘摄氏完全雷人’，笔者个人是不同意的，因为绝大部分摄氏的仓位都没有动过，其主地址0x 8 aceab 8167 c 80 CB 8 B3 de 7 fa 628 b 889 bb 1130 ee 8还有40.9万多stETH，即使扣除贷款债务，净值也有6.16亿美元。虽然关闭提现必然会引起一些市场恐慌，但这比409，000 stETH直接冲击市场要好得多。

第二个关键进展是，CeFi巨头Nexo已经宣布准备向Celsius提出收购提议，这可能会为Celsius事件画上句号。

总的来说，无论是被Nexo收购，还是继续在stETH链条上进行赎回，暂停提现后的Celsius不再需要被迫抛售手中的几十万stETH(不排除主动慢慢兑换)，这条线的潜在抛售压力短期内似乎有所缓解。

再说第二条线，stETH在借贷中抵押资产是否会大规模清算。根据借贷资产类型的不同，这一点实际上应该分为两部分。一种是将stETH借出的ETH杠杆头寸抵押出去(将借出的ETH换成stETH，抵押再贷，循环操作……)。另一种是抵押stETH直接贷出USDC等稳定货币(这是Celsius主要地址的运作方式)。

就这两部分而言，与stETH的贴现相关并将对其产生进一步影响的显然是抵押stETH贷款ETH的案例。对于直接贷出稳定货币的抵押贷款公司，清算主要由抵押贷款公司的价格下跌驱动，两种清算往往同时发生。

RealResearchDao的研究员CryptoScott.eth做了非常详细比特币官方客户端（比特币官方客户端钱包用什么语言开发的qt）的数据分析(有兴趣可以直接看CryptoScott.eth的系列推文)，对stETH的出清价格和机构套利窗口做了明确的数据计算。下面将选取这篇推文中的一些观点。

我们从贷款结构上来看一下ETH转按揭stETH的情况(这也是市场特别担心的一个因素)。Parsec数据显示，该类贷款头寸的大额清算点约为0.818 (stETH/ETH)，距离当前实时交易所价格约0.94仍有一定空。

基于以上对摄氏和链式清算最新情况的回顾，我们仍然坚持我们在上篇文章中做出的判断——史泰思可能会继续折价，但在套利资金的平衡下，预计不会出现大的偏差，基本不可能像UST那样彻底崩盘。

本质上，斯泰斯在资产属性上不同于UST。后者做出了锚定 空的承诺，没有足够的抵押，而每个stETH实际上代表了未来1+n ETH的赎回权。虽然本次赎回的具体时间尚未确定，但能否成功赎回仍存在一定风险。但考虑到ETH2.0的发展进度和丽都过去的安全成就，

最后，以上结论仅限于评价stETH与ETH的价格关系，而非两者的U标报价。在宏观阴云未散，市场情绪低迷的今天，没有人能准确预测接下来的市场走势。我们能做的，就是基于一些客观存在的动态和数据，对争议事件做出相对理性的分析和判断。

定价基准日