加密货币对人们的影响

让我们看看USDT稳定货币支持系绳的储备，并将其与DeFi和TradFi中的其他类似资产进行比较。TerraUSD(UST)的崩溃，增加了人们对所有稳定货币的怀疑，无论它们是否稳定，并提出了一个新的问题，即有哪些储备支撑着这些稳定货币的价值。投资者和用户以及政治家和监管者都表达了这些担忧。许多人认为，稳定的货币会给消费者和更广泛的经济带来风险。

在UST崩盘之前，所有流通中的地下证券的价值约为186亿美元，其中超过170亿美元(90%)以锚定形式存在。尽管Terra的生态损失价值巨大(超过400亿美元)，但其影响范围仍然相对有限，仅占市场的不到2%。泰瑟的USDT案例完全不同。USDT目前的发行量为740亿美元，是UST高峰期的4倍。下面我们展示了过去180天中TerraUSD (UST)和Tether (USDT)的相对市值。

UST市值随着脱钩快速下跌。这一事件吓坏了一些USDT持有者，导致他们的代币被兑换成美元，金额高达100亿美元。作为背景，Tether在一周多的时间里赎回了UST总流通供应量的一半以上，并且没有脱钩(没有跌破0.99美元)。这是迄今规模最大的一批赎回，但不存在系统性问题。

抛开波动和赎回，USDT的直接支撑是什么，安全吗？这些疑问促使Tether发布了一份关于其储备细节的季度审计报告。这些准备金目前由位于开曼群岛的MHA·开曼会计师事务所审计。我们强调以下最新的审计细节。

我们看到USDT不是由现金(或现金等价物)1: 1支持的，而更像是0.85: 1。仔细观察现金和现金等价物可以发现，其中刚刚超过一半的资金被分配到美国国库券，大约30%的资金被分配到商业票据(CP)和CD。其余16%配置于货币市场基金(约10%)、现金及银行存款(约6%)、非美国债(约0.4%)、逆回购(0.15%)。

至于剩下的14.36%，审计没有提供更多说明。公司债券、基金和贵金属(4.52%)的分布没有提供公司债券(投资评级、国家)和基金类型的详细信息。贵金属的种类也被排除在外，这三类的百分比细分也不透明。担保(3.82%)没有透露，但提到其他投资(6.02%)确实包括数字资产，但程度不清楚。

自2017年以来，Tether聘请了几家不同的银行、律师事务所和会计师事务所提供服务，以证明其储备的规模和有效性。这些公司包括MHA开曼公司、摩尔开曼公司、德尔泰克银行、FSS公司和弗里德曼LLP公司。先说一下这些关系的简史。

2017年，随着USDT储备的压力越来越大，Tether邀请了会计师事务所弗里德曼LLP进行储备审计。然而，批评者强调，这项研究有方法上的缺陷，并不代表一个完整的审计。第一次审计后不久，Tether Company报告称，Friedman没有在他们认为的“合理时间”内完成审计工作，并终止了合作关系。然后，泰瑟求助于华盛顿的FSS律师事务所。FSS的报告不是对Tether的全面审计，但它表示，该律师事务所收到了来自两家(未透露姓名)Tether银行的宣誓书和公证声明。为了帮助建立信任，Tether要求位于巴哈马的Deltec银行出具一份报告，确认Tether在巴哈马的账户中的现金数额，但这也没有提供完整的情况，因为这只是其一家银行的现金价值。2021年，纽约总检察长办公室完成了一项调查，指出Tether夸大了其储量，隐瞒了约8.5亿美元的损失。这导致了1850万美元的罚款，并被要求在两年内公布季度报告。几乎与此同时，Tether宣布与开曼群岛的会计公司Moore Cayman合作。摩尔提供了一份担保报告，证明了USDT的全力支持，后来又提供了一份更详细的储备明细报告。然而，自2022年1月起，that麦金太尔·哈德森表示，其开曼群岛分行that开曼将处理摩尔开曼公司的客户。需要注意的是，that麦金太尔·哈德森目前正在接受英国财务报告委员会的调查，因为之前有一家不相关的公司接受过审计。

如上所述，从2021年6月30日起(在其他稳定货币已经发行之后)才提供储备的明细。在大多数情况下，自2021年6月以来，分配的权重保持相对稳定，现金和现金等价物从85%小幅上升至86%，而担保贷款保持在4%。然而，其他投资(包括数字资产)从3%增加到6%，增加了准备金的风险水平。其他投资以牺牲公司债券、基金和贵金属为代价增加，后者在此期间从8%下降到5%。以美元计算，在最近一个季度，现金和现金等价物增加了7%，而担保贷款减少了24%。

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对现金和现金等价物的深入研究，我们在下面表明，美国国库券已经开始成为储备中更大的一部分(24%到48%)，从而取代了商业票据和CDs的主导地位(49%到24%)。商业票据的减持在一定程度上缓解了对这些工具风险的担忧。而现金和银行存款从10%下降到5%，逆回购票据从2%下降到0.1%。市场资金也增加了，现在占8%。在最近一个季度，非美国国债也有所增长(0.3%)。

Tether的商业票据质量继续受到质疑，即使其发行量有所减少。下面我们展示了截至2022年3月的Tether商业票据的评级明细。

从2021年6月(Tether开始报告其储备明细)到2022年3月，Tether的储备从630亿美元增加到830亿美元，增加了31%。这一增长包括现金和现金等价物增加32%，担保贷款增加25%，公司债券减少23%，等等。，以及其他投资141%的增长(可能是由于数字资产价格的上涨)。

然而，自2022年3月31日以来，约有100亿美元的赎回(规模从约840亿美元降至740亿美元)没有产生任何不利影响。赎回过程涉及150美元的一次性验证过程和0.1%的费用，而当前的最低赎回金额为10万美元。如果出现资产挤兑，这些限制可能会放缓，但有证据表明，Tether已经可以在一周多的时间内处理数十亿美元的赎回。

那么，Tether的储备与领先的货币市场基金相比如何？正如审计报告中所述，Tether的储备中有8%由货币市场基金组成，尽管这些基金的细节尚未披露。我们根据资产管理规模研究了几家顶级货币市场基金的投资组合，并比较了它们截至上个季度的持股情况。我们看到，虽然商业票据回购协议和存单似乎是受欢迎的选择，但共同基金在其持有的固定收益金额方面可能有很大的差异。

比较货币市场基金和稳健型货币储备的区别虽然有用，但不完全是同类的比较。下面，我们重点介绍按市值计算的最后两种最大的稳定货币——法国的USDC和币安的BUSD的储备细目。

BUSD是由币安和帕克斯创建的。它没有细分现金和美国支持的债务之间的权重。BUSD的储备由Withum审计(它也审计其他稳定货币)。

Tether是第一个主流的稳定货币，几年之内在市场上占据主导地位。然而，最近，Circle的USDC和币安的BUSD在主流稳定货币中获得了巨大的市场份额(分别约为37%和13%)。

此外，在可信交易所的所有稳定货币/BTC交易中，Tether的市场份额约为33%，尽管这一份额也在逐渐减弱。USDT的相对重要性明显下降。

三种稳定货币都是以1: 1的比例盯住美元。Circle和币安/帕克斯每月接受审计并公布，而Tether则是季度报告。虽然USDT总是显示其储备，但它不提供关于审计的公开信息，这可能是投资者的一个担忧。虽然在透明度报告方面存在差异，但这些稳定货币之间的储备也存在一些差异。下面我们重点介绍这三种稳定货币之间的更多差异。

全球最受欢迎的稳定货币Tether于2015年初问世，经受住了诸多考验和一些黑天鹅事件。先锋的优势和现实世界的考验增加了人们对USDT的信心，发行量和供应量的增长就是证明。然而，真正的考验可能还没有到来，对稳定的货币储备的重新关注已经通过最近的赎回导致USDT发行量减少了12%。

此外，像Circle这样的竞争对手在更值得信赖的监管环境中拥有更透明的报告。USDC(和其他稳定货币)的这种安全感继续导致Tether的市场份额下降。

如前所述，这种趋势可能会导致Tether采用更强的储备、更大的透明度和更勤奋的审计实践。

当然，Tether也可以平躺，不考虑信誉、透明度、市场份额、供货规模的降低，但这样会大大降低Tether的市场影响力。

如果是第一种趋势，降低了所有人的风险，但如果是第二种趋势，那么“Tether是加密货币市场的系统性风险吗？”这个问题就变得不那么重要了。

作者| coin shares Marc Arjoon Golden Finance编译