原文作者：Ram Ahluwalia，Lumida Wealth Management CEO

原文编译：Leo，BlockBeats

Genesis 是加密范围独一的大宗经纪片面效力商，也是 DCG（Digital Currency Group）的招牌，其作用是使大型机构接触和管理风险，此前，Genesis 寻求 10 亿美元的效果尚未结局，它将何去何从。接下去谈谈关于 Prime brokers（PB）和 Genesis。

什么是 Prime brokerage，冗杂来说，就是大宗经纪业务，主要负责三个方面：

-托管资产

-场外买卖 OTC（如在买卖平台和大宗买卖中买卖未上市证券的才干）

-提供信贷（也可以提供衍生品和研讨演讲）

大宗经纪业务和你自己的经纪公司没什么区别。你可以买/卖、借入、做空、对冲、衍生品头寸。经纪人收取买卖费用，并遭到监管。大宗经纪商主要针对大型冗杂机构：对冲基金、机构、主权财富基金、大型家族企业和政府。例如:美林银行、摩根士丹利、高盛、杰富瑞、花旗金融、瑞士瑞信银行等。

激进的大宗经纪商提供对上市证券的运用权，他们运用银行资金（如保证金放款）为这些证券提供融资，场外买卖则触及非上市证券，它们之间的不同点很主要，由于场外交易不是集合清算的。集合清算意味着有一个清算公司，在那里交易是 1：1 婚配、净额结算和清算的。（示例：ICE 和 CME）

交易平台即是卖方的买家，也是每个买方的卖家，清算公司具有少量资本、强力监管，稳如磐石。大宗经纪商受益于「交易商间市场」。一家大宗经纪商可以经过向另一家出售或置办来规避风险。OTC 平台寻求运转「婚配账簿」，婚配账簿意味着每份头寸都有着与对手方的抵消头寸。

实际上，OTC 产品中的婚配账簿历来就没有真正的具有过。「Odd Lot」（一档经济类播客频道）上曾提到过这种状况。客户希冀交易商开拓市场，交易商暂时站在持有交易的一方，直到他们有希冀找到另一方然后站去另一方。激进的大宗经纪商有一个强力的交易商间市场。由于它们不在交易平台上市，也没有集合清算，该市场对 OTC 产品至关主要，这意味着他们可以防止定向风险敞口，专注于获取买卖差价或融资费用。

CeFi 基础装备有着深层的生态系统，使这些大宗经纪商和清算公司可以访问和管理风险：FIX protocol（交易 API）、DTCC、ISDA 框架、交易柜台、期权清算公司、彭博终端等。Genesis 是加密范围的先驱经纪公司，它没有受益于激进大宗经纪商享有的活动性、规范、交易商间联系、清算公司和放款融资。

这提示了主要的两点：

1. Genesis 必需寻求资产（放款）和负债（借款）的期限婚配。银行可以借入短期资金（比如你的活期放款账户），然后贷出暂时资金（比如 7 年期大额抵押放款）。银行不需求「活期融资」，银行支持的 PB 可以允许其资产和负债期限的不匹配，它有 FDIC，最终放款人，和一个有规范化合同的活动性市场。非银行支持的大宗经纪商必需寻求「期限匹配」的双方，这并不冗杂做到。

Genesis 的资金根源包括经过 Gemini Earn 和 Circle Yield 这些理财富品的存款，而这些都是短期资金根源，假定这些资金本源枯槁，那么 Genesis 将志愿清算其存款账目（以不具接收力的或极低的价钱）。此外，暂时贷款缺少活动性，能够无法按市面规范赎回，也就使 Genesis 面临「银行挤兑风险」，假定每团体都同时存款存款，Genesis 无法足够快地清算其资产 (由于合同、运营或缺少活动性)。

2. 在衍生品和场外交易账簿中，Genesis 即是买家也是卖家，Genesis 承当交易对手风险，Genesis 将寻求运转一个按时的「匹配账簿」，但假定他们的交易对手（比如 3AC）失利，那么 Genesis 就有风险敞口。交易对手风险之所以具有，是由于：没有 CeFi 或 DeFi 清算公司可以向其出售风险；没有由更高质量方组成的交易商间市场。（留意：即使像瑞士瑞信银行这样有强力基础装备的 TradFi 玩家也会解体——参见 Archegos 爆仓事情）

交易对手的破产意味着 Genesis 往常面临定向风险敞口和资本丧失。当 3AC 破产时，市场参与者可以检查 3AC 的破产备审表，并肯定资本丧失的范围。这能够招致市场的决计丧失和银行挤兑。大宗经纪商原本就是一台颇具吸力的收费机器，前提是具有此前议论过的生态系统和条件。假设没有这些条件，只会是一个软弱的企业，冗杂出现交易对手风险、银行挤兑和资产负债不匹配。

据我的预算和公开报道，Genesis（由于 3AC 和 FTX 的破产）丧失的资金比 Genesis 自成立以来发明的收益还要多。据称，仅在 3AC 一家的丧失就逾越了 10 亿美元。那么接下去，DCG 将何去何从？

有两条路，在 DCG 控股公司层面筹集资金。然后给子公司注资，恢复决计。但是，Genesis 是资本稀疏型的，它依托资本和借款来发放贷款，由于资金根源枯槁，净资产收益率曾经下降，它的净现值（NPV）是正数的；

为了真正拯救 Genesis 的现状并填补市场的一个空白，它需求一个廉价牢靠的资金根源，还需求更多的资本，一个交易商间网络，Genesis 的准确做法是被收买。

潜在的收买者能够是 GS、ICE 或投资银行财团。这并不冗杂——现有风险、监管检查、资产质量效果、避险气氛等。（出于各种缘由，微软、美林、CS、德意志银行和杰富瑞不会这么做）假设没有收购方，那么就需求 DCG 来堵住这个破绽，但我不以为 DCG 会在高利率时向负净现值业务增加资本，这将意味着 Genesis 将会破产。

作为一个机构，Genesis 给加密范围带来了很多，这是不可无视的，Genesis 在适宜的人手中能够是一块宝石。

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