近日，东方股权投资顾问正式发布关于增发发售股票股权投资顾问会前事宜专项说明的报告书，主要就阐释了2022年上半年业绩预期急剧下滑对子公司增发发售股票股权投资顾问的负面影响。上半年子公司销售收入净利率双降，运营总收入为16.88亿，环比上升69.34%。红腺净利率1.56亿，环比上升86.93%。经营活动现金净现金14.22亿，环比上升82.16%。

此前东方股权投资顾问于2021年8月正式发布增发发售股票预案，按照每10股认购不少于3股的比例向全体股东认购。拟募集资本金不少于140亿，扣除发售费用后拟全部用于增加子公司资本金和补充运营资本金，此次增发事宜历时7个月后于2022年4 月18日获得证监会审核通过。

东方股权投资顾问称2022年上半年业绩预期急剧下滑不会对本次发售股票产生重大负面影响。但增发发售后，东方股权投资顾问作价收益和加权平均净资产利率等指标将会上升，子公司增发发售股票后人民币兑美元回报存有被三川智慧的风险。

之所以重视上半年业绩预期mammalian报告书阐释业绩预期上升对增发的负面影响，一部分其原因或在于《上市子公司股权投资顾问发售管理工作办法》明确规定子公司发售股票股权投资顾问的条件中，第六条明确要求上市子公司的利润能力具有持续性，并明确规定最近十六个月内曾发售股票股权投资顾问的上市子公司，不存有发售当年运营利润率比上年上升百分之三十以上的情形。

目前子公司增发定增140亿事宜仍未落地，同时去年上半年子公司运营利润率较2021年环比上升74.54%，降幅远远少于50%。这意味着，东方股权投资顾问若要在去年公开增发定增，必须保证第二、三、四季度业绩预期急剧增长并分摊上半年的亏损额度，并将全年运营利润率上升幅度调整为50%以内，这样才符合利润可持续的明确要求。

利率依赖公募基金销售业务 上半年公募基金销售业务规模急剧上升

一季报显示，东方股权投资顾问业绩预期上升的主要就其原因为权益类直营股权投资销售业务和资产管理工作销售业务(含公募基金管理工作)受资本市场短期行情盘整负面影响导致。2022年上半年A股指数盘整上涨，上证指数总计上涨10.65%，深证深成指总计上涨18.44%，沪深300总计上涨14.53%，易方达500总计上涨 14.06%，创业板指总计上涨19.96%。

东方股权投资顾问的销售业务模式并不平衡，与大多数券商不同，长期以来东方股权投资顾问股权投资顾问及沃埃尔销售业务规模占比较低，2019年、2020年位列资产管理工作、政府机构服务项目销售业务、直营股权投资销售业务三大销售业务之后，成为子公司总收入工业产值最低的境内销售业务。

上半年，东方股权投资顾问收益因买卖性金融资产收益环比增加而上升150.67%;其他销售业务规模胺基酸子公司川财证券风险控制工作有限子公司工业品销售总收入环比增加而上升87.21%;佣金及佣金净总收入主要就因公募基金管理工作销售业务规模环比增加而上升24.51%。上述因素致子公司红腺净利率环比大增86.93%。oppa oppa

在总收入端，政府机构服务项目销售业务为东方股权投资顾问的主要就总收入来源，2019-2021年总收入占比分别为41.35%、35.05%和30.24%。政府机构服务项目销售业务包括研究服务项目、资产代销与BizTalk销售业务和政府机构买卖服务项目销售业务三部分，其中重点销售业务为股权投资顾问类私募基金股权投资公募基金产品代销。截至2021第一年底，东方股权投资顾问新增服务项目私募基金股权投资顾问股权投资公募基金2132只，行业排名第四位。期末存续代销股权投资顾问类私募基金股权投资公募基金产品数量4709只，行业排名第五位。这也使子公司在销售收入上较倚重私募基金公募基金。

在资产管理工作销售业务上，东方股权投资顾问公募公募基金规模远超券商资产规模和私募基金股权投资公募基金规模，截至2021第一年底，东方股权投资顾问的公募公募基金管理工作销售业务交由控股子子公司川财证券全球公募基金负责，管理工作公募公募基金规模达5901.75亿，占资产管理工作总规模87.69%。这也表明公募公募基金为东方股权投资顾问资产管理工作销售业务的重点。

从利润率端看，川财证券全球公募基金于2021年为东方股权投资顾问贡献净利率22.35亿，占子公司总利润率比重达38.17%。由于东方股权投资顾问仅持有川财证券全球公募基金51%股权，按照权益法核算，贡献利润率比为24.03%。

此外，东方股权投资顾问旗下还有持股9%的南方公募基金和持股100%的川财证券资管从事公募基金销售业务，二者分别为东方股权投资顾问贡献利润率比达4%、12%。加上川财证券全球公募基金贡献的24%利润率，公募公募基金销售业务一共为东方股权投资顾问贡献了40%的利润率。

根据广发股权投资顾问研报，2021年东方股权投资顾问旗下持股公募/二级资管利润率贡献比重为40%，仅次于东方股权投资顾问的49%。对比招商股权投资顾问公募基金销售业务贡献利润率比重20%、广发股权投资顾问公募基金销售业务贡献利润率比重23%，东方股权投资顾问在利率上对于公募基金销售业务的依赖性几近翻倍。

资料来源：广发股权投资顾问研报

总收入与利润率端均依赖公募基金销售业务便易产生产品总收入结构单一的风险，2022年上半年，东方股权投资顾问总收入大增69.34%、净利率上升72.72%的主要就其原因为权益类直营股权投资销售业务和资产管理工作销售业务(含公募基金管理工作)总收入急剧增加所致。

此外，子公司经营活动产生的现金流量净额环比上升82.16%，主要就是因为代理买卖股权投资顾问收到的现金净额及工业品销售收到现金环比增加，而回购销售业务资本金支付的现金净额环比增加所致。

拟增发定增140亿补充运营资本金

除业绩预期上升外，东方股权投资顾问净稳定资本金率自2020年起便开始急剧上升，2020年子公司净稳定资本金率从181.67%上升至132.5%，2021年，子公司净稳定资本金率又从132.5%上升至130.27%。说明子公司的稳定资本金来源越来越少，应对中长期资产负债结构性问题的能力趋于减弱。oppa oppa

在此背景下，东方股权投资顾问于2021年8月正式发布增发定增预案，拟募集资本金不少于140亿，扣除发售费用后将全部用于增加子公司资本金，具体股权投资项目为发展融资融券销售业务、股权投资银行销售业务、股权投资买卖销售业务、加大信息系统和合规风控投入等。

宣布增发当天，东方股权投资顾问股价应声跌停，但直至2022年6月14日，东方股权投资顾问增发事宜仍未落地，引股权投资者不满。有股权投资者在上证e互动上留言表示“啥时候增发啊?”，“效率太低了吧，该跌还要跌”，“一般增发一个月之内就完成了”。

资料来源：上证e互动官网

东方股权投资顾问能否顺利增发，认购率多大还是未知数。

追溯至2016年，东方股权投资顾问曾以平均8.19元/股的价格增发定增122.58亿，认购比例为95.94%。但截至2022年6月14日收盘，东方股权投资顾问股价已跌至7.27元，单股跌幅达11.23%。而2016-2021年，东方股权投资顾问作价分红现金分别为0.15元(含税)、0.15元(含税)、0.05元(含税)、0.08元(含税)、0.18元(含税)和0元，2021年分红因增发事宜暂时搁置。

即使将分红金额汇总与东方股权投资顾问现股价相加，得7.93元/作价，远低于8.19元/股，这意味着即使不参加本次增发，自2016年便持有东方股权投资顾问股份的原股东已经亏损3.17%。这也成为此次增发被股民广为诟病的一个其原因。

事实上，东方股权投资顾问的小股东选择增发或不增发，都会产生一定损失。如果小股东放弃增发将面临作价收益被稀释的风险，且股票收益受损。若小股东选择增发，则短期内同样面临股价上升的风险。

前有中信股权投资顾问于去年1月A股成功增发定增223.96亿，认购率达97.17%，又有东方股权投资顾问拟A+H股增发定增168亿，却于5月实际落地127.16亿，H股认购率仅0.03%。有市场观点认为，东方股权投资顾问增发认购率不高，直接其原因是认购价格是H股股价的两倍，价格倒挂。因此，即使增发完成后股份总数增加股价上涨，但也仍有大量H股股权投资者选择不参与此次增发。

东方股权投资顾问此次增发能否顺利进行，会不会发生大面积弃购，还要看子公司近期的经运营绩预期发展，财务状况基本面的表现，和增发定价是否有失公允等方面。

如果想实时了解更多财经要闻，欢迎关注理财笔记网。