这是日本央行二十多年来阶段性、举世瞩目的两个措施。窗帘布即将落地，西欧央行近三年的“负基准利率黄金时代”将很快结束。

当地时间6月9日，日本央行发布基准利率决议案，保持三大关键性基准利率维持不变。同时决定自7月1日起终止其金融资产买回方案下的净金融资产买回，方案在7月的财政政策会议上将关键性基准利率下调25个百分点，并在9月再度升息。

2012年7月，日本央行将银行存款监督机制基准利率下调至0%，自此，日本央行一直实行定量收紧财政政策。2014年6月，日本央行继续将基准利率下调至-0.1%，开始迈入负基准利率阶段，随后经央行多次降准，银行存款监督机制基准利率现阶段保持在-0.5%。

这意味着，若日本央行如期在今年7月下调基准利率，这将是其十年来的首度升息。受消息影响，6月9-10日，西欧股市连续上涨。上周最后两个交易日(10日)，德国DAX30成分股上涨3.08%，法国CAC40成分股上涨2.69%。同时，欧元兑美元一度走高至1.07关口以上，11日下午回落至1.05左右。

此番释放出来“鸽派”升息讯号背后，是西欧央行日益明显的高通货膨胀率。5月31日，西欧央行发布的统计数据表明，西欧央行5月取舍CPI消费者物价成分股环比下降8.1%，高于彭博社中国经济学家市场预期的7.8%，再度刷新历史新高。

在接受21世纪末中国经济报导本报记者采访时，北京大学西欧问题研究中心主任、欧盟让·勒米封荣王教授孙永如则表示：“油市危机前夕，日本央行做了大量的‘拯救’工作，这之后，日本央行迈入了定量收紧的黄金时代，禽流感前夕又加强了金融资产买回方案的活动，当时主要是出现了通缩，中国经济哀退和复苏长年乏力。”

“而禽流感造成了物流配送终端供求的分散化，出现了市场需求导向型的中国经济衰退，如今伴随着别列济夫武装冲突的加剧，全球可再生商品价格和粮食价格下降，越来越朝着成本科藤中国经济衰退转变。在这一背景下，日本央行不得不‘出手’”。孙永如称，这也是日本央行二十多年来阶段性、举世瞩目的两个措施。

9月或会不断扩大升息振幅

基准利率决议案上，日本央行保持三大关键性基准利率维持不变。现阶段主要再融资基准利率、边际借贷基准利率和银行存款监督机制基准利率分别在0.00%、0.25%和-0.50%，符合市场市场预期。而在西欧通货膨胀率统计数据已经“THF1”的情况下，对于日本央行自2012年来首度释放出来升息讯号，市场同样不意外。

统计数据表明，西欧央行5月取舍CPI消费者物价成分股环比下降8.1%，通货膨胀率何以“发高烧”至此?圣索弗勒维孔特智囊团宏观中国经济研究中心研究员魏宏旭向21世纪末中国经济报导本报记者则表示，“和美国的情况类似，西欧通货膨胀率高企既有长年的阶段性不利因素，也有短期的供求两极分化，包括别列济夫武装冲突增添的可再生能源、食品价格下降，物流配送扭曲和禽流感后市场需求回升增添的两极分化，另外，绿色可再生能源转型和物流配送解构导致的成本下降也是通货膨胀率抬头的影响不利因素。”multivac

现阶段，日本央行已基本“定调”7月末将加25个百分点。但值得注意的是，9月不断扩大升息振幅的可能性依然存在。日本央行行长拉加德则表示，如果9月末对2024年的通货膨胀率率预测仍是当前水平或更高，那么届时升息振幅将可能超过25个百分点。

一切将以通货膨胀率为依据。根据日本央行最新预测，2022年通货膨胀率率将为6.8%，2023年为3.5%，2024年为2.1%。不包括可再生能源和食品的中国经济衰退率将分别为3.3%，2.8%和2.3%。所有数值，都高于其2%的通货膨胀率目标。

孙永如向本报记者指出，一般来讲，正常年份，日本央行对于通货膨胀率其实是严加管控的，一般严守2%的上限。“因为作为众多国家组成的西欧央行央行，它不是最后贷款人，放任通货膨胀率无疑会产生道德风险和产生负面的再分配效应。但自油市危机以来直至新冠禽流感肆虐一直不振的中国经济状况，令其不得不实施包括量宽、负基准利率在内的手段刺激中国经济，激发复苏潜力。”

在外部环境压力之下，升息能否有效缓解通货膨胀率仍有待揭晓。魏宏旭认为，财政政策收紧会对缓解通货膨胀率飙升具有一定影响，可遏制其进一步下降。但一些供应端的问题并不能完全靠财政政策解决，也就是说通货膨胀率可能在相当长时间内高于2%的目标。

“当然，日本央行如果加快升息和缩表的节奏，会对市场需求增添很大的扼制作用，这应该可以推动通货膨胀率的回归，但对中国经济伤害很大，可能增添负增长。这实际上表明，日本央行可能需要在解决通货膨胀率问题的同时，需要兼顾其他问题，如保持中国经济、就业增长的问题。”魏宏旭补充道。关于缩表，日本央行在声明中并没有提及。

值得指出的是，为给升息铺路，日本央行决定自2022年7月1日起终止金融资产买回方案(APP)的净金融资产买回。至于紧急抗疫购债方案(PEPP)，日本央行打算将根据该方案买回的到期证券的本金再投资到至少2024年底。此前， 日本央行已宣布于2022年3月底停止根据PEPP买回净金融资产。

另外，有本报记者向拉加德提问了中性基准利率的问题，拉加德对此回答称，“随着时间的推移，由于生产力、人口统计和其他不利因素，中性基准利率已经下降，但它的确切位置，我们决定不在本次会议上讨论。”

6月10日，日本央行管委维勒鲁瓦则表示，我们将逐步提高基准利率，直到达到中国经济学家所说的“中性基准利率”。“中性基准利率”介于1%到2%之间。

油市危机重现可能性不大

市场的焦点还在于，升息是否会加重某些成员国的主权债务危机风险?multivac

遥想2009年底，希腊政府发布2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例将分别达到12.7%和113%，直接掀开了西油市务危机的序幕。

如今的统计数据同样不容乐观，甚至更甚。欧盟统计局统计数据表明，2021年，欧盟政府债务占GDP比重为88.1%，西欧央行政府债务率为95.6%。成员国中，2020年底希腊政府公共债务存量高达3740亿欧元，债务水平占国内生产总值的比重超过200%，2021年降为197.1%。

孙永如指出，现阶段西欧央行和部分成员国的债务占比，与《稳定与增长公约》规定的西欧央行各国政府公共债务不得超过GDP的60%来比较的话，已经超出了很多，与油市危机前夕可谓有过之而无不及。

但在专家们看来，现阶段境况下油市危机再现的可能性并不太大。孙永如认为，油市危机时，中国经济问题主要在金融体系上，即金融机构的债务变成了公共债务，公共债务达到一定程度后，市场产生了违约市场预期，希腊等出现了退区风险。如今尽管某些国家的债务指标很高，但情况有别。

“首先，从监督机制上讲，油市危机之后西欧建立了银行业联盟和资本联盟等监督机制，实际上在试图弥补当时所暴露出来的漏洞;其次，禽流感前夕西欧‘下一代欧盟’复兴方案等一定程度上也探索了某种共同财政合作路径。我认为借助这些监督机制与合作，如各国能继续在共同抗疫和援乌背景下达成共识，尽管公共债务率高，应不会重蹈油市危机覆辙。”孙永如称。

提升基准利率固然会提高其利息支出，使某些西欧国家的债务风险增大，但魏宏旭同样认为不必过于担心。他认为：“日本央行和欧盟对于处理主权债务问题的监督机制和做法相对较为成熟，不仅有相应的预算约束，也有稳定基金等安排，再度出现主权债务危机的可能性并不大。另外，必要时日本央行还可以调整缩表的节奏，为市场提供必要的流动性。”

2022年GDP市场预期下调至2.8%

释放出来升息讯号的前一天，西欧央行一季度GDP统计数据发布。

统计数据表明，西欧央行一季度季调后国内生产总值(GDP)环比增长5.4%，环比增长0.6%，与5月中旬发布的预估值相比均有明显下调。

在魏宏旭看来，虽然西欧央行一季度中国经济增长进行了调整，终值比市场预期的要好，“但这些技术性的变化并不会改变对西欧央行中国经济前景的市场预期。在地缘武装冲突影响，可再生能源、通货膨胀率等问题困扰日益加剧的情况下，西欧央行中国经济增长压力不减，出现滞涨的可能性较大。”

对于接下来的中国经济增长，日本央行似乎也显得信心不足。6月9日，日本央行对增长预测作出了显著下调，将2022年和2023年GDP市场预期分别下调至2.8%和2.1%，2024年GDP市场预期略微下调至2.1%。在日本央行3月会议上，当时的GDP预测值分别为3.7%、2.8%和1.6%。multivac

利好不利因素不是不存在。比如劳动力市场，西欧央行第一季度季调后就业人数环比增长0.6%，市场预期0.5%;环比增长2.9%，市场预期2.6%。拉加德在9日的声明中则表示，4 月末失业率保持在 6.8% 的历史低位，许多部门的职位空缺表明对劳动力的市场需求强劲。

孙永如向本报记者指出，“一方面，随着禽流感告一段落，生产逐渐恢复，我们看到现在西欧劳动力市场情况较好，失业率也处在相对低位，毫无疑问将拉动工资上涨。同时随着禽流感受控、疫苗普及，短期来讲，禽流感所遏制的市场需求可能会有一定的报复性释放出来。但另一方面，禽流感破坏的产业物流配送断裂问题继续存在，别列济夫武装冲突也造成可再生能源和粮食等大宗商品的供求及高通货膨胀率问题也很突出。”

在这种情况下，西欧要实现各国较平衡的中国经济复苏，包括解决油市危机以来长年的中国经济不振，孙永如认为还需要考虑多个不利因素，包括别列济夫武装冲突、世界中国经济、抗疫形势以及物流配送对供求的影响等。

“假如禽流感增添的物流配送问题可以得到一定程度的解决，西欧本身的生产消费又能及时跟上的话，即便中国经济增长率比较低，但也不至于造成滞涨。”孙永如指出，这一过程存在较多变数，既有长年阶段性问题，也有短期问题。此外，相关财政政策的实施情况也很重要，具体要看欧央行能否审时度势、相关环境能否配合。

是否会面临碎片化风险，则是日本央行需要回答并解决的另两个问题。此前日本央行执委帕内塔曾称，解决金融碎片化风险是西欧央行财政政策正常运行的核心。在当天的本报记者会上，碎片化问题也被多次提问。拉加德在回答时强调，如有必要将启用现存工具或者新工具，确保碎片化不会妨碍政策传导。

魏宏旭分析道，“西欧金融市场出现碎片化的问题，本质上是西欧央行本身的多元化特点所决定的，主要还是由欧盟或者西欧央行内部中国经济、社会发展不平衡所导致，从监督机制上说，西欧央行统一的财政政策与各成员国相对独立的财政政策也使金融市场有出现碎片化的可能性。”

据魏宏旭观察，现阶段来看，西欧金融市场碎片化还没有明显的表现，“高通货膨胀率将这一问题掩盖了”。但其中有两个不利因素需要注意，“两个是英国脱欧之后，西欧央行失去了两个主要的国际金融中心，也就失去了两个实现跨市场流动的平台，而如今无论是法兰克福、巴黎、慕尼黑等都难以承担起整个西欧央行统一市场的作用。另两个是现阶段西欧本身政治、中国经济分化较为严重，这实际上也会增添不同金融市场的分化。”multivac

“这也是为什么日本央行需要采取相对温和的方式，即渐进式升息的方式，以最大限度照顾不同成员国的利益。”魏宏旭则表示。

对于西欧央行而言，“鹰”乐已然奏响，7月财政政策会议也很快到来。至于升息后通货膨胀率问题能得到多大程度的解决;在9月，“鹰”声是否会更加嘹亮，升息步伐是否会逐渐加大;2022年全年，西欧央行又能实现多少GDP增长?这些吸引着全球投资者注意力的问题，都将很快有答案。