本报记者孙

在经济下行压力下，经济衰退的恐惧笼罩着全球市场，大宗商品的超级牛市正在受到挑战。

7月6日，布伦特原油价格自4月以来首次跌破每桶100美元，比近期高点低29%。其他市场也面临严重下滑。标准普尔GSCI农产品价格指数自5月中旬达到历史高点以来已下跌28%，伦敦金属交易所跟踪的六种工业金属基准价格自3月份见顶以来已下跌三分之一。

7月6日，涵盖贵金属、工业金属、能源和农产品的彭博商品指数正式进入熊市。虽然隔夜多数商品价格反弹，但目前来看，衰退忧虑显然已经成为市场关注的焦点和交易的主线。那么大宗商品会有怎样的表现呢？

有色金属:难说乐观。

由于市场对欧美经济衰退的担忧日益加剧，与经济形势密切相关的商品期货价格近期持续下跌，有色板块是所有商品板块中表现最弱的。

期货研究员赵嘉瑜对本报表示，这是因为有色板块的金融属性最强，这种溢价在美联储加息缩表过程中被迅速剥离。此外，俄乌冲突影响了前期有色金属的总供给，压制了目前的总需求。前期担心的有色出口减少的情况并没有出现，但是看到了欧洲车企由于俄罗斯和乌克兰生产的零部件不足而被迫减产。

被称为“经济晴雨表”的铜价跌幅最为明显。当地时间7月6日，伦敦金属交易所(LME)铜期货一度跌至7291.5美元/吨，为2020年11月以来最低。7月7日，LME铜期货超跌反弹，上涨3.48%，至7860美元/吨。

“上半年，境内外投资者对铜持仓兴趣均有所下降，CFTC非商业净持仓转为净空，这是继2020年6月以来非商业净空转为净持仓后的又一变化，表明看多资金兴趣再度下降。"至于价格下跌的诱因，光大期货有色金属研究总监詹大鹏从金融层面说。

詹大鹏表示，在海外，随着美联储的密集加息，这对美国经济有很大的抑制作用。海外市场提前交易经济衰退预期，需求前景黯淡和流动性紧张相互叠加，最终导致有色金属乃至工业品价格集体下行。另外，美联储的政策是指通胀，衰退交易本身也是通胀预期快速下降的阶段。通胀预期与铜价表现正相关，较低的预期也制约铜价。最后，目前美元的强势上行也意味着风险因素在逐渐积累。

今年3月，铜价创下历史新高，随后在第二季度开始连续下跌。铜对全球工业前景的预期特别敏感，有时被称为“铜博士”，因为它被用作衡量经济健康状况的指标。

大宗商品经纪商Marex的数据显示，目前对铜的空押注处于2015年以来的最高水平。

詹大鹏对该报表示，初级产品价格高企引发下游需求，叠加当局对高通胀的不容忍，最终导致铜价周期性见顶和下跌。铜价最快的下跌阶段将在6月中旬至7月中旬完成，也是获利空情绪最快的释放阶段。之后随着美联储货币政策预期放缓，国内稳增长节奏加快，情绪会有所好转，铜价可能会有一定程度的反弹，但在欧美紧缩周期下反弹高度有限。第三节要注意操作节奏。伦敦金属交易

赵嘉瑜表示，在美联储没有考虑退出加息和收缩之前，大宗商品下行压力依然存在。美联储放水后的加息缩表，本质上是一种回调，体现在商品基本面上，显示短期供需偏紧的局面得到缓解。比如有色板块，未来两年都会过剩。而有色金属由于国内增长平稳，库存结构低，会快速反弹，但在海外衰退的背景下也很难形成反转格局。

“从更长期来看，由于新能源的爆发和新兴国家的需求，大宗商品市场的中枢将上升，供不应求的局面在有色板块仍将长期存在。当美联储退出加息，全球信贷周期再次启动，有色板块将再次回到供需紧张状态，届时大宗商品仍将走强。”赵佳宇说。

黄金:价格可能会坚挺。

在强势美元下，金属也表现不佳。不仅基本金属价格暴跌，之前一直坚挺的黄金也出现了下跌。7月6日跌破1750美元关口，随后小幅反弹。纽约商品交易所黄金期货市场最活跃的8月黄金期货价格7月7日收于每盎司1739.7美元，较前一交易日上涨0.18%。

据《华尔街日报》报道，金价结束了连续七个交易日的下跌趋势，这是三年多来最长的连跌。7月6日，金价收于2021年9月以来的最低结算价。

嘉盛集团高级分析师马特·辛普森(Matt Simpson)指出，今年上半年，在实际收益率上升和加息的背景下，金价依然坚挺，这也来自于全球央行对储备资产多元化配置的预期。今年第一季度，全球央行的官方黄金储备增加了84吨，黄金净购买量比上月增加了一倍多。今年3月对俄央行部分外汇储备实施“限制性措施”后，预计多元化配置趋势将加快。

展望未来，许多分析师认为金价可能会保持坚挺。

辛普森认为，尽管黄金最近开始撤退，但它仍然是分散投资组合风险的一个有吸引力的工具。不排除在激进的加息周期放缓后，金价会再次上涨。一旦美联储加息幅度略小于市场预期，美元见顶，黄金应该会符合预期，表现良好。黄金的核心避险资产地位、印度和中国的实物黄金需求以及储备配置增加也是支撑因素。

在国泰君安期货有色金属和贵金属首席研究员王蓉看来，美联储在制定其紧缩货币政策时遵循的现行行为准则是“抑制通胀的决心，但仅限于跟随而非引导”。这使得黄金价格的波动比FOMC会议本身更能锚定经济数据。

“我们从美国经济前景的三条路径来推断金价，金价大概率会坚挺。综合来看，我们认为短期货币紧缩路径仍将使黄金阶段性反复震荡，操作方向不那么明确；但当前和未来的经济周期朝着滞胀-衰退周期的方向发展还是比较明确的，黄金多配置的绝对和相对收益随着时间的推移会有更强的确定性。”王蓉说。

招商期货研究所贵金属研究员许世伟指出，美联储在短短三个月内已从零利率升息150个基点，预计今年还会再升息200个基点。如此快速的利率增长只能与20世纪70年代的大通货膨胀相提并论，它将不可避免地导致经济衰退。

此外，随着美联储加息，其他海外央行也纷纷买入并收紧了步伐。欧洲央行加息让市场开始担心又一场欧债危机。当主要储备货币国家(欧元)信用危机爆发时，类似于2008年的金融海啸和2012年的欧债危机，贵金属黄金表现出色。

“因此，在未来高通胀、经济衰退等不确定因素的影响下，黄金会有一定的表现。目前，由于美联储加息预期强烈，美元走强，贵金属价格受到打压。但美联储在经济衰退的情况下很难进一步加息，目前的强硬态度可能会软化，这将对贵金属形成支撑。一旦欧洲和日本的金融市场发生黑天鹅事件，贵金属就会飙升。”许世伟告诉纸媒记者。

编辑:冬冬图片编辑:申克

校对:张燕