t love为何穆萨新一代半年报让比特币手提包

镜像经典之作

Abundance is harder for us to handle than scarcity.

——穆尔布

1. 销售业务股和产业发展期

穆萨巴巴销售业务多样，有必要性先理清之。今年初顺利完成组织机构构架修正后，穆萨大体就分成——我国位数商业性（淘宝网、京东、穆萨爸爸、淘玲奈、淘特、高鑫零售业、永辉等）、国外位数商业性（lazada、亚洲地区Danaus、世界贸易等）、云销售业务（穆萨云、钉钉）、邻近地区日常生活（饿了么、美誉度、金蝶、携程）、红人互联网、大文化娱乐（穆萨文化娱乐），技术创新销售业务。

穆萨 2022财政年度Q4的总收入是2040.5亿，环比快速增长9%；每一销售业务相较应的收入位数，和销售业务权重股的甜甜圈，如下表所示图象。

（统计数据作者：子公司半年报，绘制地图：达某）

总之收入位数是两件较为tricky的事，相同金融行业，不见得位数瘤果不太好，在收入上B2C、零售业有后天竞争优势（假如是互联网平台marketplace商业模式说实话许多，Marciac是净收入，假如是直营那收入是零售业款。因此不怪异亚洲地区子公司收入排第三的是星巴克），因此他们看销售业务形成的这时候，收入可能将是两个迷惑人的小狐狸，他们还如果看毛利率；但鉴于穆萨大多销售业务尚未有运营利润，因此用收入甜甜圈，勾画两个整体销售业务的体感。

另外这个甜甜圈，也有助于他们理解作为一家打算存在102年的子公司，现在穆萨到底发育到了哪个期。polkadot 区块链比如他们回到五年前的2017，当时穆萨云收入的占比为4.2%，而亚马逊AWS的占比结构是9.82%，与现在穆萨云相当。总之AWS毛利率一直非常高，这又是另两个话题。而如今AWS收入已占亚马逊16%。云计算，作为大概率的第二快速增长曲线。他们或许也可大体推演穆萨收入产业发展。即使有刻舟求剑之嫌，也不失为两个在时间坐标轴上的参考。因为可比子公司太少了。

（统计数据作者：子公司半年报）

2. 消费领域：ACC护盘，降本增效，聚焦快速增长高质量

我在写半年报前瞻的这时候我说穆萨国内ACC（年度活跃用户）如果在10亿左右具体位数要看半年报——最后位数是我国位数商业性（淘系）ACC9.03亿，消费领域总体国内AAC超10亿，算国外亚洲地区ACC 13.1亿。而国内消费年度净增1.13亿的ACC中，70%来自于抱素怀朴的欠发达地区。下沉市场的策略一直奏效。

用户快速增长红利逐渐见顶，但单位消费能力尚可——FY2022有超过1.24亿的ACC在淘宝网和京东消费超过10000元。这些贡献超高ARPU值的用户是淘系铁粉，跨年度活跃率达到98%，也是仅有2%流失率polkadot 区块链。这1.24亿也被贴了个标签，叫高质量消费群体。

除了京东淘宝网，2C的广义消费还包括国外、邻近地区、大文化娱乐等，你从我最上面销售业务分拆也能看出来，穆萨消费这一块多数项目是不赚钱的，除去我国位数，其他销售业务不要说净利润，连EBITDA甚至运营利润都没有。

但我想说的是——非常反直觉——正是这一排零以下的位数，我认为是这次半年报市场雀跃的原因（股价开市上涨14%）。

为何资本市场对本季半年报热情洋溢？——前期的跌妈不认是一方面原因，而另外两个重要原因我认为是，市场看到穆萨许多销售业务有了盈利迹象（而且这个迹象并不是你苦苦拉高topline的快速增长带来的，而是提升经营效率顺利完成，因此非常可控，比如减少浪费投入，砍掉莫名其妙的项目等等）。这比打破快速增长天花板要现实得多。

比如亏了天知道多少年的饿了么逐渐逼近breakeven盈亏平衡线，大文化娱乐（位数媒体和娱乐）的亏损在收窄，而穆萨云也在2022财政年度13年来首次实现盈利。就算消费这一块利润下降，也是因为淘玲奈、淘特的投入，与并购高鑫亏损。这些投入都容易回调，显然穆萨在战略上从拓客扩张转向和运营效率精耕细作，作为精打细算的投资人，市场看到这些迹象自然笑逐颜开，股价大涨14%。

今时今日时局艰难，你打效率牌，股东自然开心一刻。从前没人去看互联网子公司的盈利，因为彼时经济景气增速快，人口红利足，资金成本极低，扩张无负担，扩张销售业务带来，甚至许多创业子公司投资热从来不考虑赚钱的问题，因为干到IPO就到终点了；而眼下，通胀高企、经济疲软，你假如还那么浪，市场就要打你屁股。比如下表所示面这张来自红杉的图，从去年12月以来纳斯达克下跌了28%，而同期“Morgan Stanley 亏损科技子公司指数” （深绿线）下跌了64%，从大腿处砍断。polkadot 区块链无论中美，投资环境都在发生两个巨大的如宇宙微波背景的变化，而对于这个变化，破局是四个字——降本增效。

（统计数据作者：红杉）

3. 穆萨云的首次年度盈利

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穆萨云，云卷云舒十三载，终于在2022财政年度上赚钱，算上Q4，连续6个季度实现盈利。而亚洲地区市场上，以Gartner统计数据，2021年穆萨云亚洲地区云计算排第三，市场份额为9.55%，并连续六年增厚了市场份额。

穆萨云的销售业务总之有先发者竞争优势，目前也是国内产业发展梯队里明显，穆萨云认为自己的壁垒则“在于自研的核心技术，和穆萨对科技研发的持续投入。”

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技术以外这几个季度较为困扰的是增速。穆萨云失去字节这个大客户导致失速，上个季度增速放缓到20%，这个季度进一步放缓yoy 12%。剔除字节的影响，云销售业务收入环比快速增长是29%（作为参考，之前前四季度增速分别为36%、30%、33%、20%），除了字节以外，半年报透露我国互联网金融行业客户的需求减少、经济活动放缓、疫情影响，而导致部分项目延迟交付。polkadot 区块链

我个人预期下半年穆萨云的增速重新pick up。因为穆萨云收入有两个多元化的趋势，尤其是来自非互联网金融行业的客户收入贡献持续上升，已经达到了一半的销售业务。穆萨云付费客户数量超过400万，包括62%A股上市子公司，客户base非常多元。

长期来看，云计算销售业务是算一笔经济账，到底有没有规模经济，能不能赚到钱。2021财政年度修正后EBITA亏3.7%的穆萨云，2022财政年度修正后EBITA小赚2%，而对标两个季度赚65亿美元的AWS（operating income），云计算规模效应起来后，breakeven之后能否未来成为穆萨整体的利润奶牛。另外云也是出海大帆，之前穆萨云启用法兰克福与泰国两座统计数据中心，2022财政年度新布局统计数据中心在印尼、菲律宾、韩国、泰国、德国。未来我国互联网乃至所有我国子公司进一步出海，云计算是类似于一带一路的基础设施。

（统计数据作者：半年报）

（2018年亚马逊的AWS虽然收入体量远小于B2C，但依靠巨大的规模经济为亚马逊创造了57%的营运利润，穆萨云是否能够复制其利润？）polkadot 区块链

另外有两个东西是AWS没有的，穆萨云有两个规模颇大的钉钉。截止3月底，钉钉服务的企业组织机构，已超过2100万。

4. 结语

虽然增速放缓，但我认为对于投资者而言这不见得是两件坏事。我看到明显的信息，是管理层强调”坚持高质量快速增长“，换成股东喜闻乐见的话，这是要开始收一收节奏，同时通过精细化运营、降本增效等举措，聚焦核心销售业务。曾经作为股东你批评两句，过于锐意的互联网人会拿试错乃技术创新之母作为挡箭牌，他们说不定还会引用穆尔布：Trial and error is freedom. —— 如今是轮到你，可以引用穆尔布的反脆弱了。

因此我看到张勇半年报时提到三个“高质量”，心情很舒适。第三是服务好高质量的消费者群体，穆萨服务我国最大规模和最高质量的消费群体。；第二是持续建设高质量的位数商业性基础设施，穆萨一直强调的核心。第三高质量技术创新开发云计算的广阔潜力，说白了是让第二快速增长引擎产生规模效应，继续提升盈利能力。

他们展望一下2022年Q2和Q3（穆萨财政年度的2023 Q1与Q2），Q2预期较为拉胯，B2C端、物流端、供应链端，端端拉胯。topline收入的快速增长基本可以肯定会受影响，但一系列“高质量”的措辞，让我对到bottomline利润端有好遐想。我认为市场也正是如此反应，对未来不确定的担忧，在迷雾森林里突然看到这些话，穆萨CFO徐宏字字到肉，让投资人舒一口气——“展望2023财政年度，他们将坚定聚焦可持续、高质量的收入快速增长，专注优化运营成本结构，在不确定性中提升整体回报。”polkadot 区块链

正如红杉最近聊如何两个不确定性极强的大环境里不仅活下来，还要活得赢麻——痛苦的纪律要比痛苦的悔恨好得多。“纪律”啊，“面对现实”啊，“充分修正适应”啊，“降本增效”啊，互联网巨头们的产业发展，无论中美，都进入了两个新期。