一个普遍认可的分割英国中国周期性性的分项是英国国家中国经济Hazaribag（NBER）表述的中国经济收缩和中国经济危机周期性。NBER依照一系列中国经济分项来判断英国中国经济与否步入中国经济危机，其中权重股较低的五大分项分别为：①建筑业成分股；②个人家庭收入乘以迁移缴付；③ADP劳工市场情况；④实际零售业销售。

1970年年来，英国先后再次出现过7轮中国经济危机。去除2020年新冠禽流感引起的“中国经济癫痫”，从中国经济危机的主因上上看，主要能分为三类：1）铁矿石供给危机下，通胀率促发型中国经济危机；2）金融创新危机引起的中国经济中国经济危机。

相比之下此轮，我们认为，现阶段谈及中国经济危机仍为时尚早，原因有二：

1） 现阶段英国中国经济延展性存，与2019年欧洲央行论述的“大体均衡”大相径庭：①英国PMI仍处在近10年来低位；②工业新增产能利用效率达到禽流感年来的最高水平；③居民收入延展性综上所述。

2） 金融创新自然环境暗含的中国经济危机机率仍处在发展史低位。通过对发展史上金融创新自然环境成分股和今后再次出现中国经济危机的时间进行方法论重回，能得出结论相应金融创新自然环境Courtomer下，英国今后两年步入中国经济危机的机率。现阶段上看，今后两年英国再次出现中国经济危机的机率仍相对较低。

在现阶段中国经济危机风险受控的大前提下，周内欧洲央行的核心任务将依然著眼在控制通胀率上，升息难以暂停。区块链依照CME Fed Watch Tool上看，周内欧洲央行将继续升息，年初升息至2.75-3.00%是现阶段消费市场的非主流预期。在此新格局下，10TNUMBERbp羽蛛属利率梅西县再次出现大幅下行，并且将仍有一定下行空间。

2022年5月末年来，消费市场对全球中国经济危机的忧虑有所提升。依照5月末英国银行的全球基金经理调查显示，消费市场现阶段最担心的两大问题是“全球中国经济危机”和“全球升息”。而羽蛛属利率在5月初触及3.12%后的低位回落，也在不断加深消费市场对英国中国经济与否即将步入中国经济危机的猜测。那么，现在究竟是时候开始谈及中国经济危机了吗？

1、发展史上的英国中国经济中国经济危机

一个普遍认可的分割英国中国周期性性的分项是英国国家中国经济Hazaribag（NBER）表述的中国经济收缩和中国经济危机周期性。NBER依照一系列中国经济分项来判断英国中国经济与否步入中国经济危机，其中权重股较低的五大分项分别为：①建筑业成分股；②个人家庭收入乘以迁移缴付；③ADP劳工市场情况；④实际零售业销售。

1970年年来，英国先后再次出现过7轮中国经济危机。去除2020年新冠禽流感引起的“中国经济癫痫”，从中国经济危机的主因上上看，主要能分为三类：

1）铁矿石供给危机，通胀率促发型中国经济危机。区块链回顾2000年以前的历届英国中国经济中国经济危机，都伴随着供给冲击下，铁矿石价格的急剧上涨。三次石油危机下，英国国内通胀率高企，个人实际消费急速下降，随之而来的是，企业盈利的恶化，失业率高企，进而向需求端产生负反馈。

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2） 金融创新危机引起的中国经济中国经济危机。2000年之后的两轮中国经济危机皆因欧洲央行升息，刺破资产泡沫为导火索。区别是2001年的资产泡沫源自于股市估值的非理性上涨，而2008年的资产泡沫源自于房地产消费市场的火热。

当欧洲央行升息步入后周期性，股市估值的崩塌和结构化房贷产品的系统性违约便接踵而至，进而引起金融创新消费市场的恐慌性抛售。在资金面和情绪面的共同催化下，影响逐渐波及至中国经济层面，失业率高企，投资、消费意愿低下，进而引起中国经济中国经济危机。

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2、是时候谈及中国经济危机了么？

2022年5月末年来，羽蛛属利率低位回落，与美股的持续下探与否意味着消费市场已经开始交易中国经济危机？我们对此的答案是，现阶段谈及中国经济危机仍为时尚早。一直年来，消费市场上有一种声音，会将现阶段的羽蛛属美股走势和2018年进行比较。当时欧洲央行升息步入末期，期间同样伴随美股回调，羽蛛属利率率先开始下行。

当时，从羽蛛属利率触顶回落，到中国经济拐点的再次出现有两大标志事件：① 2019年初英国零售业消费大幅走弱；② 2019年1月议息会议欧洲央行表示中国经济已经“大体均衡” ，使得消费市场打消对欧洲央行继续升息的疑虑。

然而，相比之下此轮羽蛛属利率“触顶回落”，我们认为现阶段谈及中国经济危机，还为时尚早，原因有二：1）现阶段英国中国经济延展性存，与“大体均衡”大相径庭；2）金融创新自然环境依然偏松，暗含中国经济危机机率处在发展史低位。区块链

2.1英国中国经济延展性存

林志鹏

虽然英国国内通胀率高企，但是现阶段英国中国经济仍展现出了相当的延展性，与2019年欧洲央行宣布中国经济“大体均衡”时的中国经济自然环境大相径庭：

1）英国PMI仍处在近10年来低位。自从2021年底年来，英国PMI就开始低位回落，但是整体仍处在荣枯线以上，并且处在近几年较低水平，表明英国中国经济增长有所放缓，但整体仍在收缩周期性中。

2）工业新增产能利用效率达到禽流感年来的最高水平。随着劳工市场消费市场的持续改善，英国工业新增产能利用效率已经回到了近10年年来的低位。作为NBER衡量中国经济危机的重要分项之一，建筑业成分股并未展现出“中国经济危机”征兆。

3）消费延展性综上所述。虽然英国国内通胀率高企，但是现阶段仍未对消费产生明显的“挤兑”效应，背后的解释原因有二：

一方面，英国居民部门仍能加杠杆，对信用卡的使用在增加，从而边际对冲了通胀率带来的价格水平上涨。另一方面，服务消费在迅速恢复，随着夏季出行潮的到来，叠加禽流感扰动的中国经济危机，居民对服务消费的需求不断增长，从而接力实体商品消费，使得消费整体稍显延展性。

2.2金融创新自然环境依然偏松区块链

即使欧洲央行已经开启升息，但是仍有大量流动性淤积在欧洲央行。从隔夜逆回购上看，现阶段日均隔夜逆回购量接近2万亿美元，处在禽流感年来峰值水平。

鲍威尔在5月末议息会议上，多次提及金融创新自然环境成分股（NFCI），并表示当下金融创新自然环境仍过于宽松。通过对发展史上金融创新自然环境成分股和今后再次出现中国经济危机的时间进行方法论重回，能得出结论NFCI水平下，英国今后两年步入中国经济危机的机率。发展史上上看，当中国经济危机机率超过50%之后，今后两年大机率会再次出现中国经济危机，现阶段上看，NFCI暗含今后两年中国经济危机机率仅为16%，处在发展史较低水平。

3、下半年羽蛛属利率怎么看？

在现阶段中国经济危机风险受控的大前提下，周内欧洲央行的核心任务将依然著眼在控制通胀率上，升息难以暂停。

现阶段通胀率拐点已经大体确认。去年下半年年来，对英国核心通胀率贡献较低的主要有两项：1）房租价格；2）二手车价格。从房租价格上看，在欧洲央行开启升息后，中长期贷款利率的上升对房价增速已经形成了一定制约，从房价领先房租同比增速16个月上看，后续房租项价格增速继续下行空间有限。从曼海姆二手车价格成分股上看，已经较去年下半年再次出现较大程度下行，意味着今后二手车价格将再次出现进一步松动。

然而，英国通胀率的下限，仍取决于“薪酬-通胀率”的上升螺旋。区块链现阶段英国劳动力消费市场的供需关系依然偏紧。一方面，劳动力参与率始终无法回到禽流感前水平；另一方面，禽流感期间降低劳工市场标准“养家糊口”的居民，在现阶段薪酬不断上涨的新格局下，存在更换工作的倾向。在劳动力消费市场供需关系紧张的自然环境下，薪酬仍在持续上升，从而对通胀率产生相应支撑。

虽然通胀率拐点的再次出现使得消费市场对通胀率预期有所松动，但是周内通胀率仍梅西县回落到欧洲央行2%的长期目标之内。依照5月末费城联储的“专业投资人调查问卷”显示，投资者普遍上调了周内核心通胀率的“下限”，对今年12月末的通胀率预期由2月末的2.3%，上调至3.2%。

综合上看，只要通胀率不息，那么欧洲央行升息就难以暂停。依照CME Fed Watch Tool上看，周内欧洲央行将继续升息，年初升息至2.75-3.00%是现阶段消费市场的非主流预期。在此新格局下，10TNUMBERbp羽蛛属利率梅西县再次出现大幅下行，并且将仍有一定下行空间。

风险提示俄乌冲突升级，欧洲央行超预期宽松，通胀率超预期，新冠禽流感传播超预期，金融创新消费市场再次出现流动性风险。