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小贴士：提过关注哦

作者：链闻

发表文章：Will Sheehan，Parsec Finance 创办人

什币网

校对：Perry Wang

Uniswap 前段时间面世其倍受赞许的去虚拟化证券交易所（DEX）的利斯涅三版（V3）。外间化学反应毁誉喜忧参半，争辩主要是 V3 如何发生改变被动型和被动型资金面接受者（LP） 之间静态的不稳定性。人们的化学反应是优劣喜忧参半。考虑到 Parsec Research 今年春天就为此面世的预估该文 《Uniswap 的获得成功发展机遇是拷贝套期保值基金之王 Citadel 的三星电子率》，他们有必要性进行介入分析。

V3 的结构设计提出了一种可取的试著，使该文所说的取舍内部空间变为合宪，取舍被动型和被动型 LP。

再者，V3 是 V2 的嫩模齐，假如所有 LP 要从 [-∞，∞] 提供更多资金面，那么您的订价抛物线与 V2 完全相同。另再者，LP 现在可以以类似于限售单的方式在原则上的「桶」中提供更多资金面。这一升级换代明显意在明显改善吃单者（taker ）的新体验。问题大自然就变为了：假如他们已经在牺牲生命胶体资金面，为何整座一个订货簿就够了呢？

标准答案是：再者因为分布式系统的重压，再者是要考验必须牺牲生命胶体资金面的看法。

订货簿 v. Uniswap V3

在标准的限售订货簿（LOB）中，交易场所提供更多一个报价振幅，股票交易中通常为 0.01 美元，加密货币交易因交易场所不同而不同。依据振幅的大小，挂单者（maker）可以在任意报价上逐一报出订货，但所有订货都必须独立管理。

在 Uniswap V3 中同样确定了一组类似于的价格振幅服务，但挂单者在 V3 中可以指定一个价格变动范围，利用价差订货全面覆盖这一范围。这样可以混合使用被动策略和主动策略，但重要的是，对于某些半被动策略，可以显著减少操作次数。

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假设 LP 认为 ETH / USDC 的价格范围在 1900-2100 美元之间， V3 价差头寸可以一次性完成所有操作，而无需逐一调整竞价单和询价单以及管理所有的订货，从而显著降低了交易成本和维护成本。

Range Strategy on V3 vs. Order Book

由于 V3 将订货按价差覆盖在整个振幅范围内，所以当订货横穿一个价位时，它会与 LP 资本按比例匹配。这与 LOB 截然不同，LOB 是按先进先出法 (FIFO) 与不同的限售单匹配。这类细节听起来微不足道，但我向您保证，绝对不是。在每种资金面证券交易所环境中，非常微小的执行细节可能会对算法交易者的最佳策略产生很大影响。这在公有链情境中尤为突出。在这种情况下，最佳策略可能对整条链具有负外部性。由于执行订货和费用对挂单者而言按比例累加，因此似乎在单个价位内执行订货对交易的争抢会有所减少。财经新闻杂志 区块链

胶体资金面方面

当我思考前面链接的那篇有关 AMM 利弊取舍的该文时，理论上有一个漏洞，即聚合器的效果。资金面的累积对胶体 LP 产生寄生效应，尤其是多数领先的聚合器在高资金面证券交易所采用的 PMM （私人做市商）模式。这是寄生性的，因为被动型做市商有选择地加入交易，以填补无毒重要信息流，而不必面对庞大的、价格不断变化的市价单做其交易对手。随着时间的流逝，这会侵蚀 LP 的回报，因为被动型 LP 可以在聚合器订货中插队，而最终交易者的边际 Gas 费用则增加。

DEX 战神

这使我了解了我个人认为 V3 真正的重要性——一种可靠的试著，成为去虚拟化证券交易所的战神。

Uniswap 通过为被动型做市商和胶体 LP 开放选择权，试图撮合双方，并强迫他们按照同一套规则参与交易。这就是让回头看订货按比例混合的妙处。通过将胶体 / 活跃订货均等混合在一起，可以使寄生聚合器做市商的问题偃旗息鼓。该结构设计将被动和主动 LP 捕获到同一订货队列中。结果是被动型做市商承担了较大的价格 / 库存风险，但可以换取大幅度削减交易费用。被动型做市仍会收取费用，并受益于被动型流量增加所带来的 taker 流量增加。

但是这只能是当 Uniswap 直接路由到大量交易时才行。

从长期看直接路由很难把握，但可以通过两种途径实现：

1. 逐一拼做市商的延迟 / 基础设施成本，超过了在 Uniswap 之外进行路由的价格优势。仅当 Uniswap 资金面超强且拥堵时间小于 15 秒（例如，rollup）时，才会发生这种情况。此外，多数聚合器路由方案都涉及边际增加的用户新体验和 Gas 成本（尽管这主要是与批准相关的成本，随着帐户抽象化，批准流将被弃用，该成本将逐渐减少）。
2. 使用 UNI 代币鼓励进行直接路由。Uniswap 治理坐拥价值约 50 亿美元的 UNI 代币，可将其用于激励直接交易流，奖励吃单和路由交互界面。当 t→∞ 时不可持续，但假如能让第一条成为现实，则值得这样做。

这一结构设计机制依然存在很多问题。抢先交易 / 三明治交易依然会是持久的威胁？对 maker 和 taker 而言，订货簿证券交易所实际上是拥有极大优越性的环境？尽管如此，该结构设计还是目标远大的，并再次发生改变了 DEX 次元。

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