是不是买小狗币

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5月下旬，香港地区香港金融管理工作局已连续抄底买回港元。怎样认知香港金融管理工作局抄底？香港地区追随欧洲央行升息，为什么港元仍升值？先期港元态势怎样？第一集专题讲座拟对这些问题进行剖析预测。

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平衡港元人民币汇率，就是财政政策

5月12日，香港地区香港金融管理工作局正式宣布宣布在消费市场买进15.86亿港元，该操作方式是香港地区香港金融管理工作局近3年来首度暴力行动。其后，又竭尽全力操作方式了4次，总计5次操作方式，总计在消费市场买进175.85亿港元。

怎样认知香港地区香港金融管理工作局抄底买进港元的操作方式？这只不过是固定人民币汇率管理工作制度下的常规性操作方式。香港地区自1983年10月起实行固定人民币汇率管理工作制度，通过严谨、稳健和透明的货币发行局管理工作制度，使港元人民币汇率保持平衡在7.75至7.85港元兑1英镑的区间内。具体来说：

固定人民币汇率制是固定人民币汇率管理工作制度的一种，即将人民币汇率盯住某一种外币，按照固定比例兑换，而港元紧紧盯住的是英镑。一方面，香港地区在发行港元时都有英镑做背书。香港地区一共有汇丰银行、渣打银行和中国银行三家发钞银行，发钞银行每发行7.8港元就需要向香港金融管理工作局交存1英镑，每回笼7.8港元都可以从香港金融管理工作局收回1英镑。同时，香港金融管理工作局还可以自行发行硬币或纸币，发行时同样按照1:7.8的人民币汇率与代理行进行兑换。

另一方面，香港地区香港金融管理工作局承诺通过自动利率调节机制及履行兑换保证来维持港元人民币汇率的平衡。香港地区香港金融管理工作局承诺在人民币汇率达到7.75港元兑1英镑的强方兑换保证水平时，向持牌银行出售港元、买进英镑，使得香港金融管理工作局账户总结余增加及港元利率下行，从而使得人民币汇率回到目标区间；在人民币汇率达到7.85港元兑1英镑的弱方兑换保证水平时，向持牌银行出售英镑、买进港元，使得香港金融管理工作局账户总结余减少及港元利率上行，从而使得人民币汇率回到目标区间。此外，人民币汇率在7.75至7.85之间时，香港地区香港金融管理工作局也可以根据需要进行操作方式。

而5月12日以来香港金融管理工作局已连续抄底，主因港元人民币汇率达到了7.85港元兑1英镑的弱方兑换保证水平。进一步来看，港元从2021年年初便开始升值，尤其是今年以来升值幅度更大。截至6月3日，今年以来港元兑英镑升值了0.6%，过去一年则升值了1.1%。中国区块链企业 https://www.110btc.com/qukuai

所以，总结来说，在固定人民币汇率制的框架下，香港地区的财政政策目标是维持港元人民币汇率平衡。香港地区香港金融管理工作局维持人民币汇率平衡的过程，就是执行财政政策操作方式的过程。香港金融管理工作局买进、卖出港元，都属于非常正常的财政政策操作方式。

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追随欧洲央行升息，港元为什么仍升值？

在香港地区，资本可以自由流动，经济和金融受外部因素影响较大，相对浮动人民币汇率管理工作制度来说，采用固定人民币汇率管理工作制度更有利于经济和金融的平衡。但这也意味着为了维持人民币汇率的平衡，香港地区的财政政策需要被动追随欧洲央行而暴力行动。即当欧洲央行升息时，香港地区往往会面临资本流出和港元升值的压力，需要被动追随升息；反之，则需要被动追随降息。在过去的20多年中，欧洲央行每次升息或降息后，香港金融管理工作局几乎都会追随暴力行动。

尽管追随欧洲央行升息，港元仍升值。今年3月欧洲央行开启了新一轮升息周期，在欧洲央行2次升息后香港地区均在同一时间升息相同幅度，香港地区贴现窗基本利率也上调至1.25%。但是今年以来港元兑英镑仍在持续升值，5月一度突破7.85，直到香港金融管理工作局持续买进港元后，才回到目标区间。

港元升值主因一：经济基本面有所走弱。香港地区的经济、资金流动和内地的有关性是比较高的。从去年以来，内地经济基本面从高位逐步回落，今年以来又受到疫情的影响，短期受到冲击较大。从香港地区自身经济来看，剔除基数影响后，1季度香港地区实际GDP增速转负，为去年2季度以来首度。尤其是占经济总量超6成的消费较为疲弱，剔除基数效应后，消费同比跌幅持续扩大。截至4月，失业率也上行至5.4%，为2021年6月以来新高。

港元升值主因二：英镑升息周期下，港元和英镑利差扩大。从历史数据来看，英镑兑港元的人民币汇率走势与二者利差高度有关。这只不过也很容易认知，由于资本可以自由流动，当英镑利率相比港元利率走高时，资本可以通过借入港元兑换成英镑来实现套利，促使港元升值压力加大；反之，则可能促使港元升值。今年以来，在英镑升息周期背景下，1月期LIBOR英镑利率持续上行，与1月期HIBOR港元利率之间的差距从0BP附近，不断扩大至当前接近90BP。这也是港元兑英镑持续升值的关键原因。

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美、港利差扩大的关键原因在于美国持续升息后，英镑的消费市场利率同步上行了，但港元的消费市场利率却仍在低位徘徊。中国区块链企业 https://www.110btc.com/qukuai2020年疫情冲击后，全球主要经济体均实行了较为宽松的财政政策，导致全球资金面泛滥，大量的资金流入也推动了香港地区基础货币规模的攀升。截至4月，香港地区银行总结余规模为3000多亿港元（此前一度高达4500多亿港元），较2020年初增加了6倍多。资金面宽松的大环境使得HIBOR利率一直处于较低水平。

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在美国开启升息周期后，消费市场的英镑利率基本追随欧洲央行政策利率持续上升，截至6月1日，今年欧洲央行总计升息了75BP，1月期LIBOR英镑利率从0.1%的历史低位来到了1.1%。不过，消费市场的港元利率并没有追随政策利率同步上行。今年香港地区追随欧洲央行同步升息了75BP，但1月期HIBOR港元利率仍在0.2%附近低位徘徊。这也就导致了近期美、港利差的持续扩大。

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港元利率为什么没有加上去？

欧洲央行升息后，英镑利率瞬间提升，而香港地区升息后，港元利率仍在低位徘徊，为什么出现这种状况呢？我们认为，这本质上与美、港财政政策体系的差异有关。

我们在专题讲座调查报告《欧洲央行的升息、缩表，是怎样操作方式的？——英镑资金面科学研究系列产品二》中指出，金融危机前，欧洲央行主要通过稀缺准备金体系来实现政策目标；金融危机后，欧洲央行主要通过利率走廊来实现政策目标。所谓利率走廊，即增设好利率的上限和下限，通过调节利率的上下限来实现目标利率。当前欧洲央行增设的利率上限为依据备金余额利率（IORB），即欧洲央行向银行体系支付的准备金利息；利率下限为隔夜逆回购利率（ON RRP），即欧洲央行向货币消费市场基金等非银金融机构支付的抵押逆回购利息。

无套利原则决定了消费市场利率会随着欧洲央行设定的这一区间迅速调整。这是即使如果消费市场利率低于ON RRP利率，非银金融机构可以按照消费市场利率借入资金，然后将资金通过隔夜逆回购操作方式拆借给欧洲央行，从而实现套利，最终将促使消费市场利率回到目标区间。因而在利率走廊体系下，欧洲央行对消费市场利率有较强的掌控力。

而香港地区的基准利率是贴现窗利率，对消费市场利率的影响则相对有限。所谓贴现窗利率，即银行向香港地区香港金融管理工作局借钱的贷款利率，贴现窗最主要的作用是在银行间资金紧张时为金融机构提供资金面支持。但如果消费市场上的资金面较为充裕时，消费市场利率通常低于贴现窗利率，金融机构便可以从消费市场去借便宜钱，而不需要向香港金融管理工作局借高价钱。

贴现窗利率可以说是消费市场利率的上限，在升息的时候，仅仅调整利率上限是不够的。因而无论香港金融管理工作局怎样操作方式，对短期消费市场利率的影响都相对有限。截至6月2日，香港金融管理工作局贴现窗利率为1.25%，而消费市场短期利率普遍在0.3%以下。

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升值压力仍在，但不必过于担心中国区块链企业 https://www.110btc.com/qukuai

往前看，港元仍有升值压力，但香港金融管理工作局不断回收港元、平衡人民币汇率的过程，本身就是正常的财政政策操作方式，不必过度解读或者过度悲观。

考虑到美国当前处于升息周期中，而美国通胀压力依然较大，欧洲央行仍需收紧财政政策。截至6月3日，CME跟踪数据显示，消费市场预期欧洲央行全年升息11次的概率回升至7成以上，其中6月和7月分别升息50BP，9月升息50BP的概率也超7成。加之，欧洲经济已经陷入滞胀状态，欧洲和日本的财政政策又仍在持续宽松中，我们认为，英镑仍可能维持强势。而在英镑强势背景下，港元仍有升值压力。

另一方面，香港地区香港金融管理工作局目前也有能力维持人民币汇率平衡。在固定人民币汇率管理工作制度下，一旦港元再度升值至弱方兑换保证水平，香港地区香港金融管理工作局将竭尽全力向银行买进港元、投放英镑，来维持人民币汇率的平衡。根据香港地区香港金融管理工作局最新公布数据，截至4月，官方外汇储备资产为4657亿英镑，仍在历史高位，相当于香港地区流通货币约6倍多，也相当于港元供应量M3的44%。足够多的外汇储备，就是港元人民币汇率平衡的重要保障。

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