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美国股市闻所未闻不免,早已在一年天数上涨近25%,这般乐观的美国股市,那次还得回溯到2020年的TNUMBERAP。

总之,较之2020年的已连续TNUMBERAP,那时的美国股市仍然高不可攀,纽约证券买卖所成分股距TNUMBERAP高点的跌幅仍高达73%。

在这一年里,发生了太多事了,现实生活圣戈当斯区经济的经济繁荣助推一批网络网络平台型子公司的暴跌,接着是各种信息技术赛车场,还有大蓝筹的平衡输入,直到现如今,周期性股成为美国股市的支配。

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而更让人深感不幸的是,从TNUMBERAP到那时的短短的一年天数,美国股市竟然踏进许多10倍以内,甚至存在着最高跌幅达至44倍的子公司。

2年44倍的另一面,是好不好的故事节?

一、无与伦比的周期性

具体来说从美国股市的2年来跌幅榜单看,须建非相联买卖的并购引致跌幅最佳值的子公司,跌幅最高的子公司是AR(展枝罗可再生能源),SM(圣玛丽天然气勘测)和MTDR(matador可再生能源),都是天然气及天然气有关子公司。而二者的TNUMBERAP高点迄今跌幅分别为45倍,39倍和35倍。而绝大多数美国股市在过去20年都不一定能获得这么高的跌幅。

其中,跌幅最高的AR目前早已达至了100亿总市值以内,算不上白马股了,这也意味著,这些子公司的上涨都是缔造了非常大的社会财富负面效应的,并不是子虚乌有。

我们主要看见AR另一家子公司,在TNUMBERAP当时,是怎么出现2.3亿的最高总市值,市场对其估值水平商业模式是怎样变化的,而前面又是因何为短短的一年回落44倍的。

AR是一家位于阿巴拉契亚盆地的从事天然气、液态天然气和天然气资产的开发、生产、勘探的子公司。

子公司与大部分的天然气天然气周期性股类似,基本都是与天然气价格呈业绩的正有关关系,而子公司最大的特点是对天然气价格的对冲敞口很小,因此子公司对天然气现货价格的风险暴露高,因此,子公司的盈利弹性非常大。

我们可以看见目前的价格及成本表及子公司的风险敞口。

不进行长期价格锁定的优劣也显而易见,子公司在油气价格大幅下行,没有什么保底合约,加上非常大的固定成本,子公司将会严重亏损,而油气价格大幅上行,则从中大幅收益。

在这种结构下,解释了为什么能跌那么多的问题,2020年在负油价的恐怖状态下,AR的业绩大幅下行,单季度亏损早已超过5亿美元,并且还有扩大趋势,自由现金流也早已转负,而子公司当时仍是资产负债率高企的状态,2020年2季度有息负债高达37亿,流动资产只有8亿,固定资产基本都是难以变现的开采设施,一旦发生亏损非常容易资不抵债,加上美国股市接连TNUMBERAP,人心惶惶,在极端情况下,子公司一度跌至0.04倍PS的估值水平,也就是2亿左右美元的总市值。

但注意到,尽管大家预期油价低迷,看股价几个季度后子公司就要破产,但从数字看远远没有这么糟:截止到2020年6月,子公司的净资产仍有61亿,也就是说,市净率早已低达0.03倍,子公司的固定支出(折旧+运输+利息)为39亿/年左右,就算油价为0,子公司收入为0,不收缩产能,也得1.5年的超低油价才能亏成账面的负资产,这是毫无疑问的低估,可以说,在TNUMBERAP的窒息行情下,市场对AR产生了不合理的低估,总之这个低估跟其现货敞口策略不无关系。以太坊与区块链 https://www.110btc.com/qukuai

总之,此后的故事节大家可想而知了,油价并没有在负区间待多久,三四季度可再生能源价格基本回落到正常水平了,子公司因而2020年的自由现金流也并未为负,加上美国股市早已全面复苏,子公司在2021年末,PS很快回落到了传统周期性股正常低位0.5倍左右,加上放水通胀的长期预期,对于盈亏平衡的周期性股大家也不那么要求严格了,在这一年里,股价完成了从低位到高位的近9倍的跌幅,大概是18亿的总市值。

天数来到2021年,通胀正式开始,而油价也在2021年继续回落,这一年,子公司的自由现金流回落至9亿,并且早已有不俗盈利,因而子公司PS也继续回落至1.2倍左右水平,达至近50亿的总市值。这一年,子公司股价上涨了近2倍。

2022年,俄乌战争爆发,油价再次飙升,此时作为敞口最大的天然气子公司之一,子公司的业绩弹性变成了向上的助燃剂,一季度过后,子公司以80美元/桶美油价格预期,早已能算出来的全年自由现金流早已可以高达25亿,而假设80美元油价能持续至2026年,子公司未来5年的自由现金流将达至100亿左右,加上目前油价持续暴跌,WTI油价早已触及120,子公司今年的预期盈利额还大概率超预期,这也使得,子公司股价继续往上,2022年全年上涨170%,至目前140亿左右的总市值,基本等于那时的净资产+未来五年的预期自由现金流。

由于收入增长,目前的市销率在2倍以下,并且被快速增长的收入所消化,现阶段是业绩驱动的上涨。

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自此,三年跌幅累积,子公司实现了44倍的底部至高部跌幅,也几乎是美国股市乃至全球最强的周期性股。总之,子公司的利润变化并算不上大,只不过从亏20亿/年到赚25亿/年。

二、起点低,终点高

而除了AR,其余的高跌幅个股SM,MTDR也都大同小异,它们基本都是同样的规律,周期性性的风险敞口大,而亏损时有较多的负债,容易濒临崩溃,而市场也会因为某些因素在此基础上进一步放大恐惧,低估其价值。

最终引致了较大的估值水平波动空间,AR的44倍跌幅,完全近似于市销率从0.04倍至2倍的跌幅。以太坊与区块链 https://www.110btc.com/qukuai

总之,一个股票的基本面不可能2年突然间异变几十倍,在这个过程中,起点过低是一个必要因素,我们通过AR的净资产,也就是市净率分析,知道其最高点是不合理的,0元的油价维持1.5年,账面净资产才转负,即使须建流动性因素,如开采器械不易变现等,那子公司的净资产1年不转负也没问题,那问题来了,疫情所引致的因素真的会让一个全球70亿人使用的大宗商品长期处于那么低的价格吗?

总之,另一个因素也有可能是那时的油价最佳值,引致这些子公司的估值水平回落到了不合理的高位,所以有很高的终点,也许120的油价也是几个月的昙花一现,未来5年的油价基本也是维持在60-70比较正常的一线水平,那么显然,目前AR的估值水平也是高估的了。

因此,对于普通人来说,这个44倍的跌幅难以把握,事实上也有很多投资者在过去的很多年中押注AR,但结果绝大多数都不尽如人意。

有些看长期的价值投资者,18-19年开始进入AR,他们赌的是长期油价水平理应从50-60抬升至60-70一线,逻辑上没问题,那时看是对了,那时的股价大概在10-20左右,有4年1-2倍的回报。

而还有些深度价值烟蒂投资者,在2020年AR跌至0.1倍PB的时候进入,他们赌的是这么大净资产的子公司重估跌幅很大,只要油价回暖,1倍PB,那就是涨10倍了。那时看来,逻辑上也对了。

但他们中的绝大多数都被绞杀了,甚至是破产了。因为股价从10元跌到0.7元,跌幅超过90%,而最高的PB是0.03倍,0.1倍买入,还是能跌70%。

而这个跌幅放在大部分的投资机构,或者稍微上点杠杆的投资者里,意味著清盘或者爆仓。

所以有没有人能从中赚44倍?恐怕没有,长期持有非流动股的管理层和股东会完整地经历这一切,总之,前面的上涨他们也照单全收了。

因此,这种子公司的把握极难,投资者不应该上重仓去赌这种机会,而且掐头去尾,能在44倍中获得部分就很好了。

毕竟我们看见,当时的天然气股,确实有跌到停牌并购的,股权稀释过后,这种前面并购上市后总市值到那时看上去也有很大的增长倍数,但是小股东从中就得不到什么了。

从中可以学到的是,周期性性引致的估值水平极端变化,往往是短期最高回报的来源,我想任何一个妖股或者被热炒的赛车场股,在绝对跌幅方面,都难达至这类子公司的高度。

三、结语

总之,这一年资源周期性的变化,只是上千年来周期性变化的一小段故事节而已,过去未来,都还会有这样表现极端的周期性股出现。

投资者参与是可行的,但是更多的是在这上面饱受折磨,买得太快太慢,太多太少,都不行,甚至还要抛弃自己的风控纪律,才能看见灿烂的未来。以太坊与区块链 https://www.110btc.com/qukuai

而那时要考虑的问题是,哪些子公司又会发生这样的周期性颠覆呢?

截止今年,美国股市跌最多的是:生物信息技术股,亏损网络股,中概教育股,随着融资端的收紧,它们开始了出现了一些极端杀估值水平的倾向。

总之,就估值水平而言,还没有哪家子公司出现像AR这样0.04倍PS,0.03倍PB的情形,但纵观全局,要问在这次大跌后,新的周期性颠覆将在哪个方向发生,毫无疑问肯定不在资源股上,在那些大家都不看好的边沿化的方向上,发生的概率更大。

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