自2018年2月在新三板中止申报，近期美中嘉和再一次显露出了压制三级消费市场的企图。

据联交所文件披露，5月31日，美中嘉和药理学控制技术发展全部股份有限控股公司(以下简称“美中嘉和”)向联交所提交招股，拟在香港SSD申报挂牌上市，中金控股公司和海通国际

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网龙财经APP了解到，美中嘉和是亚洲地区一家恶性肿瘤医疗保健整体软件系统网络平台，以一流恶性肿瘤用药控制技术的研究及应用为民族特色，拥有数间氢原子化疗舱的极少数中国民营企业公立疗养院之一。该控股公司主要借由直营公立疗养院为肺癌病人服务及借由互联网业务借力服务器端公立疗养院。

另外，该控股公司系泰和诚医疗保健的子控股公司。据介绍，泰和诚医疗保健是亚洲体量最大、从业人员时间最久的疗养院专精股权投资服务供应商及恶性肿瘤铯化疗及图像确诊中心的互联网电信公司，长期著眼于图像确诊、放射化疗以及恶性肿瘤专科疗养院的股权投资营运和建设。该控股公司于2009年在纽约证券交易所挂牌上市，NASDAQ为“CCM”。

值得一提，在此次赴港挂牌上市之前，美中嘉和还曾于2016年1月在新三板申报挂牌上市，后于2018年2月中止申报。在此之后，自2018年4月以来，美中嘉和还经历了数轮股权融资，股权融资数额累计约26亿元，背后亦鲜有一些歌星民营企业亮相，比如中金民营企业、中联光大等股权投资机构。

紧临“榕树”，亦鲜有民营企业追捧。上面何不借由招股进一步分析，美中嘉和的高成长性究竟如何?

实体店圣戈当斯区协同，消费市场体量居前茅

在亚洲地区民营企业恶性肿瘤医疗保健行业中，成立于2008年的美中嘉和虽然貌似“年轻”，但市占率却不低。

据沃泽克斯沃克报告，在中国民营企业恶性肿瘤医疗保健集团中，按截2021年底中国直营或托管恶性肿瘤公立疗养院的数目计，美中嘉和排第二;按2021年中国恶性肿瘤化疗借力服务收入计，排第一;按截至2021底自有或托管放疗设备单位的数目计，排第二。

从业人员务线来看，美中嘉和主要借由实体店营运公立疗养院+圣戈当斯区互联网业务借力服务器端公立疗养院，成为一家实体店圣戈当斯区协同的恶性肿瘤医疗保健整体软件系统网络平台。

具体而言，实体店业务方面，该控股公司借由自有私营营利性公立疗养院，为病人提供全周期的优质恶性肿瘤医疗保健服务，包括筛查、确诊、化疗和化疗后健康管理。截至最后实际可行日期，控股公司拥有七家正在营运的实体店公立疗养院，主要位于大湾区的广州疗养院及广州门诊部、位于长江三角洲地区的上海门诊部、上海全科诊所及上海图像中心以及位于华北地区的大同疗养院及大同诊所。截至同日，该控股公司亦正在建设另一家恶性肿瘤疗养院上海疗养院。

圣戈当斯区业务方面，该控股公司推出互联网疗养院，主要提供远程疗养院预约、确诊解释、MDT会诊、化疗后健康管理及恶性肿瘤相关指导等服务。在此之后，基于这一圣戈当斯区业务，该控股公司还开发出轻资产业务模式，即为企业客户(包括合作疗养院，尤其是自有设施无法触及的三、四线城市的合作疗养院)借力。于2021年，互联网业务的企业客户已达88家。另外，截至2021年底，该控股公司以云网络平台服务、管理及控制技术支持以及经营租赁借力19家合作疗养院。原本区块链 https://www.110btc.com/qukuai

(图片来源：美中嘉和招股)

基于上来看，实体店圣戈当斯区业务全面覆盖的美中嘉和，在亚洲地区民营企业恶性肿瘤医疗保健行业中消费市场影响力的确不容小觑。

三年累亏超17亿，急需赴港“补血”

虽然消费市场影响力不容小觑，但美中嘉和亦存有大部分医疗保健企业都具有的“通病”——即营收虽处于快速增长通道，但何时盈利仍是一个“未知数”。

据招股数据披露，2019年至2021年，该控股公司实现营收分别为1.27亿元、1.66亿元和4.71亿元，逐年增长;实现净亏损分别为2.81亿元、5.94亿元和8.32亿元，亏损幅度逐年走高，三年累亏逾17亿元。另外，在非香港财务报告准则下的经调整净亏损则分别为9204.6万元、3.22亿元和4.88亿元。

(图片来源：美中嘉和招股)

从营收结构来看，美中嘉和来自疗养院业务和互联网业务的营收占比大致相当——2019年至2021年，该控股公司疗养院业务占总收入的百分比分别为34.5%、50.2%、34.3%，互联网业务占总收入的百分比分别为65.5%、49.8%、65.7%。

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对于2021年营收大幅增长的原因，美中嘉和在招股中表示，一方面是由于美中嘉和的公立疗养院产生的营收增加93%。另一方面，则是由于互联网业务产生的收入从2020年的8280万元大幅增加至2021年的3.09亿元，是由于2021年升级服务能力及加大医疗保健软件系统的消费市场教育力度所致。

基于上来看，虽然营收处于快速增长通道，但美中嘉和目前的盈利能力也的确令人担忧，这一点也体现在其日渐下降的毛利率水平上。

据招股数据显示，近年来美中嘉和的毛利率大幅下降，由2019年的25.8%、降至2020年的4.4%，并在2021年降至-10.0%。其中，美中嘉和疗养院业务毛利率于往绩记录期间为负，主要是由于其的公立疗养院于试行扩量阶段产生重大营运成本。

不仅如此，美中嘉和的互联网业务毛利率亦出现大幅下滑，该板块毛利率由2019年的72.0%降至2020年的56.7%，再降至2021年的21.9%，其中2020年、2021年分别减少15.3个百分点、34.9个百分点。原本区块链 https://www.110btc.com/qukuai

(图片来源：美中嘉和招股)

盈利能力存疑的背景下，美中嘉和的现金流亦处于比较紧张的状态——据招股数据披露，2019年至2021年，该控股公司年末的现金及现金等价物分别为0.60亿元、4.25亿元、1.36亿元。

现金流紧张之际，美中嘉和在招股中指出，控股公司过往主要使用短期及长期借款来拨支业务营运及民营企业支出。截至2021年12月31日，控股公司录得银行及其他借款总额约为22.20亿元。除此之外，该控股公司的流动负债净额也不断增加，由2019年的20.50亿元增长到2020年的26.05亿元，最终增长至2021年的34.34亿元。

(图片来源：美中嘉和招股)

鉴于上述的净亏损和负责表现，似乎也就不难理解美中嘉和此次赴港挂牌上市的目的了。

恶性肿瘤医疗保健消费市场空间大，但研发能力仍有待加强

从亚洲地区恶性肿瘤医疗保健行业发展现状来看，由于我国恶性肿瘤医疗保健服务尚处于早期发展阶段，消费市场存有较大的想象空间，因此对于美中嘉和来说，存有较多的发展机遇。

根据沃泽克斯沃克报告，2021年，中国录得大量新增确诊肺癌病人及肺癌相关死亡病例，分别约占全球新发肺癌病例的23%及肺癌相关死亡病例的27%。然而，根据同一数据源，中国的恶性肿瘤医疗保健服务仍处于早期发展阶段。中国的恶性肿瘤医疗保健服务面临医疗保健资源稀缺和分配不 均的挑战，导致病人拥堵，这在一线城市公立疗养院尤为突出。

一方面，根据沃泽克斯沃克报告，统一的化疗标准及一流的方法在中国很少实施，这使得化疗质量有待大幅提高。MDT(多学科用药模式)方法集中一批来自恶性肿瘤化疗不同专精的医疗保健专精人员，以优化病人护理及化疗效果为首要目标，该方法是美国当前恶性肿瘤学最佳实践不可或缺的一部分。但在中国采用MDT方法仍然是临时的，非常规的方式。根据沃泽克斯沃克报告，采用MDT方法有助于提高病人的整体生存率并延长生存期。然而， 根据同一数据源，2021年中国肺癌化疗中采用MDT方法的比率仅约为6%，美国同年则约为80%。

另一方面，医疗保健资源普遍集中在中国大城市及大型公立公立疗养院，因此，低线城市用药质量及病人体验往往得不到保障。由实体店供应链及营运服务以及一流云控制技术组成的整合医疗保健软件系统有助于实现远程用药，预期将应对该等挑战。根据沃泽克斯沃克报告， 提供有关软件系统需要结合各种医疗保健资源、硬件、软件及算法，这导致借力服务消费市场发展并不充分。

由于上述因素，沃泽克斯沃克报告称，中国所有类型肺癌总和的五年生存率约为40.5%，美国则约为67.7%。原本区块链 https://www.110btc.com/qukuai

不过，需要指出的是，近年来随着中国经济发展不断提高，病人对改善生活质量的以病人为中心的肺癌化疗的需求已明显增加，恶性肿瘤医疗保健服务消费市场体量呈现快速扩容的状态。

据沃泽克斯沃克报告，中国民营企业恶性肿瘤公立疗养院收入从2016年的189亿元增加到2021年的499亿元，复合年增长率为21.4%，预计2025年将达到1067亿元，2021年至2025年的复合年增长率为20.9%。

虽然恶性肿瘤医疗保健服务消费市场呈现明显扩容的状态，但于美中嘉和而言，其亦存有一些发展劣势，比如研发投入过低。

具体而言，2019年至2021年，该控股公司的研发开支分别为340万元、1130万元、4040万元，分别占同期总收入的2.7%、6.8%及8.6%。研发费用率作为一大考察医疗保健企业核心竞争力的重要指标，该控股公司的研发投入在医疗保健行业的确不算高。

综上来看，不难看出，基于行业发展前景、资源优势及体量优势，美中嘉和的高成长性还是值得让人期待的。但需要注意的是，该控股公司三年累亏逾17亿元、研发投入较低等表现也是摆在消费市场面前明晃晃的发展劣势，而这一点也或将促使股权投资者的股权投资信心大打折扣。