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译者:Jaunpur

上周,铁矿石坚挺下跌,高盛大行以及美国联邦政府争相下调国际油价预估,最大的铁矿石空头之一高盛将今年第二会计年度Brent铁矿石产品价格下调14英镑至113英镑/桶,美国联邦政府下调逾4%,空头火炬手摩根士丹利着实喊出140英镑。

即便OPEC 近日正式宣布超市场预期丰产,市场也并不埋单,国际油价以“涨声”大喜。目前,WTI、Brent铁矿石产品价格均告升到120英镑/桶以内,达到3月年来最低水准。

铁矿石产品价格为什么刷新新低?下周,摩根士丹利在新一代的这份调查报告中表示,铁矿石阶段性紧缺仍未化解,国际油价需更进一步下跌,就可以使库存量最后同时实现民主化。摩根士丹利可再生能源研究顾问Damien Courvalin归纳了下列五点支撑力国际油价下跌的不利因素:

  • 由于中国市场需求稳步衰退和白俄罗斯增产,断断续续的库存量赤字已完结;
  • 高国际油价下亚洲地区铁矿石市场需求仍具灵活性,铁矿石市场需求坚挺增长,而市场需求毁坏才就此结束;
  • 多方铁矿石供给对产品价格Vadodara,供给无法增加;
  • 阶段性紧缺仍未化解,长年紧缺的激化需要上周赤字。

与此同时,在调查报告再度提升了Brent铁矿石最后目标产品价格,将其冬季最大值国际油价最后目标从125英镑下调至140英镑,与此同时预计今年第三会计年度最后TNUMBERHK为130英镑,在此以后市场预期为125英镑;2023年一季度会计年度预计今年为130英镑,以后市场预期为115英镑。

断断续续的库存量赤字已完结

4-5月铁矿石市场基本面走弱,由于白俄罗斯出口下降幅度较小,美国释放创纪录规模的战略石油储备(SPR)和疫情相关限制,导致铁矿石市场出现2020年6月年来的首次赤字。然而,在中国市场需求稳步衰退的推动下,以及预计今年白俄罗斯产量将更进一步下降,这种地缘政治局势推动的赤字已经完结。

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  • 中国市场需求稳步衰退

中国的市场需求正在衰退,预计今年今年同时实现坚挺增长。目前中国铁矿石市场需求已恢复到80万桶/日以内,展望未来,2022下半年和2023年中国市场需求市场预期将分别下调40万桶/日和20万桶/日。总的来看,摩根士丹利预计今年2022年和2023年中国铁矿石市场需求年环比增长将分别为-20万桶/日、 80万桶/日。

  • 欧盟制裁大棒下,白俄罗斯逐步增产

虽然到目前为止,白俄罗斯出口下降幅度不大,但预计今年在欧洲禁令实施后,白俄罗斯的产量将更进一步下降。

摩根士丹利表示,在此以后受制裁的高度不确定性的影响,白俄罗斯产量在4月下旬跌至谷底,下降了100万桶/日,之后随着转向亚洲的力度加大,5月份的产量恢复至仅-60万桶/日。在5月15日欧盟实施禁运制裁后,考虑到船只/所有权/租船人很容易转移到非制裁国家,6月份白俄罗斯石油出口存在适度下行风险。

白俄罗斯产量前景已出现恶化,目前西方进口商正式宣布了广泛的禁运俄石油禁令,在白俄罗斯2021年第三会计年度730万桶/日的总出口量中,西方进口商占了约500万桶/日。摩根士丹利预计今年,白俄罗斯的产量将从5月的1080万桶/日下降到年底的980万桶/日区块链积分应用 https://www.110btc.com/qukuai,在12月23日以后可能反弹至1000万桶/日(比1月22日的市场预期低180万桶/日,3月22日的水准为1130万桶/日)。

  • 供需赤字恶化且无法弥补

摩根士丹利认为,亚洲地区市场供需情况将恶化,供给赤字或较以后更进一步扩大,目前亚洲地区库存量较以后减少了7500万桶。从长远来看,这个起点很重要,其为平衡亚洲地区铁矿石市场创造了额外的障碍,平衡供需要先弥补缺口。

数据显示,1至4月的平均赤字为-60万桶/日,摩根士丹利估计,6月22日的赤字接近60万桶/日(按当前现货产品价格计算),亚洲地区市场需求量为9980万桶/日(中国为1400万桶/日),亚洲地区供给量为9920万桶/日(白俄罗斯供给量为1045万桶/日)。这一赤字反映到了铁矿石和石油产品的实际产品价格上,自5月中旬年来,所有这些产品产品价格都开始回升走强。

这一新的赤字将使未来几个月亚洲地区石油市场的库存量和闲置产能保持在创纪录的低水准,预计今年2022第三会计年度,亚洲地区赤字将达到40万桶/日(第三会计年度Brent铁矿石平均产品价格为125英镑/桶)。

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摩根士丹利表示,燃料产品价格不断下跌,这对石油市场来说是一种不可稳步的状态。正如摩根士丹利今年早些时候所表示的那样,历史事实表明,国际油价将继续下跌,直到达到足够的缓冲库存量。这就是摩根士丹利的定价框架,即产品价格需要稳步下跌,就可以使库存量最后同时实现民主化。

高国际油价下亚洲地区铁矿石市场需求仍具灵活性

国际油价下跌和金融环境收紧等不利不利因素还不足以严重阻碍铁矿石市场需求增长。

  • 得益于重新开放,铁矿石市场需求坚挺增长

亚洲地区经济仍在增长,除中国外,第第二会计年度实际GDP年环比增长约4.3%。摩根士丹利估计,紧缩的金融环境对亚洲地区石油市场需求在2022年第三会计年度达到最大值,将减少70万桶/日。然而,这并不是一股强大的逆风,不足以抵消私营部门、家庭的市场需求增长。

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亚太地区新冠疫情后的重新开放有助于铁矿石市场需求增长,2022年铁矿石市场需求或增加170万桶/日。总的来看,摩根士丹利预计今年2022年和2023年的灵活性市场需求增长将分别达到290万桶/日、280万桶/日,国际油价或达到125英镑/桶。

  • 市场需求毁坏才就此结束,短时间内影响不明显

国际油价下跌影响市场需求主要通过两方面不利因素:(1)对亚洲地区经济增长的负面影响。摩根士丹利经济学家估计,国际油价每下跌10%,GDP将下降0.2%;(2)市场需求灵活性影响,导致消费能力降低和寻找其他替代品。国际油价每下跌10%,市场需求下降0.3%。

自2月底年来,燃油零售产品价格居高不下,摩根士丹利数据显示,4月份对喷气燃料的市场需求较2019年下降了0.9%。根据摩根士丹利以GDP、零售产品价格和天气三重不利因素对亚洲地区石油市场需求模型,在亚洲地区GDP增长2.5%、零售产品价格下跌100%的情况下,对应的市场需求灵活性为3.1%,与在此以后得出的3%的总市场需求灵活性相近。

而目前根据高频月度数据,摩根士丹利发现汽油市场需求与2019年4月的水准(乘用车)大致持平,馏分油市场需求下降3%,这意味着铁矿石市场需求疲软的唯一领域是工业,家庭市场需求依然坚挺。区块链积分应用 https://www.110btc.com/qukuai

此外,零售产品价格被扭曲,政府补贴干预力度加大也在一定程度上支撑力市场需求。

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多方铁矿石供给对产品价格Vadodara

在探讨了市场需求市场预期后,摩根士丹利转向了供给,重点值得关注欧佩克豁免生产商,欧佩克核心生产国、非石油输出国组织生产国,最后是页岩油商。今年迄今,总体生产水准令人失望,供给缺乏灵活性。

  • 欧佩克核心成员国(较高)的石油产量与被豁免成员国(较低)的产量相抵消

伊朗:伊核谈判陷入僵局,但有可能推迟恢复伊核协议(JCPOA)。因此,摩根士丹利将伊朗产量的市场预期增长推迟到2023年第第二会计年度,虽然重返JCPOA可能仍取决于国际油价,但鉴于伊朗维持100万桶/日或更高的出口量,这一协议达成可能性较大;

利比亚:生产将在未来几个月内大致恢复,长年年来政治动荡问题悬而未决,未来几个月内或稳步出现间歇性中断的风险;

委内瑞拉:委内瑞拉出口量或较去年有所下降,其出口的国家越来越倾向于打折的俄油;

总的来看,摩根士丹利预计今年伊朗/利比亚/委内瑞拉将在2022年5月至2023年12月期间增加130万桶/日的产量。食品产品价格居高不下以及随之而来的政治动荡风险不断上升,代表着不容忽视产量下行风险,可以抵消风险的是,国际油价下跌的情况下美国对伊朗和委内瑞拉放松制裁。

欧佩克非核心国则很难贡献更多的产量,甚至证据证明,其在2021年产量已经出现下滑。具体来看,摩根士丹利下调了对阿尔及利亚( 80/ 100)、安哥拉( 120/ 150)和伊拉克( 80/ 130)未来两年的产量,而尼日利亚(-120/-130)继续与衰退和混乱作斗争。

虽然核心欧佩克愿意丰产,但并没有带来什么缓解今年冬季新增供给20万桶/天,按比例在所有国家(仍包括白俄罗斯)进行分配,到9月产量水准保持不变。

摩根士丹利预计今年,核心欧佩克国家的产量将超过当前配额,沙特、阿联酋和科威特的产量预计今年将在第三会计年度达到创纪录的会计年度平均水准,较5月水准增加约10万桶/日,比19年第一会计年度的水准高出约120万桶/日。

最后,提升欧佩克核心产量仍面临多重挑战,炼油能力受限,丰产需要时间等。总的来说,2022年一季度,欧佩克 产量低于在此以后预估,其他国家供给中断的不利影响(利比亚/伊朗/委内瑞拉)远远抵消了核心欧佩克和伊拉克的产量增长。然而,从2022年下半年开始,不利影响将更大,库存量将更进一步减少。

摩根士丹利预估,2022年下半年欧佩克 白俄罗斯(和墨西哥)的产量为3410万桶/日(较增加60万桶/日),2023年为3510万桶/日(较以后增加110万桶/日),产品价格将稳步下跌到2024年就可以重建必要的缓冲库存量。区块链积分应用 https://www.110btc.com/qukuai

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  • 页岩油和欧佩克以外的产量仍然缺乏灵活性

除了欧佩克 和美国之外,尽管国际油价大幅下跌,但石油供给方面的情况仍令人失望,摩根士丹利正降低其对各国的2022和2023年产量市场预期:加拿大(分别-80 千桶/日),挪威(-200/-130),除中国外的亚洲(-40/-5),非洲其他国家(-45/-40);

剩余国家下调产量:墨西哥( 85/ 95),巴西( 50/ 100),中国( 90/ 130)。

  • 页岩油供给受限

因此,页岩油是短期内唯一产量增长来源。然而,今年迄今为止,美国石油产量的增长缓慢,去年12月至今年5月,产量仅增长17.5万桶/日。展望未来,摩根士丹利预计今年,由于投资者和物流方面的阻力,2022年和2023年的产量增加80万桶/日。

其中,尽管国际油价高涨,美国页岩油商大赚之后并不是投入再生产,而是更偏向于分红;另外,钻探过程中,完井活动滞后,训练有素的压裂员工减少导致完井能力严重不足。

阶段性紧缺仍未化解

  • 长年紧缺的激化将需要市场在上周出现赤字

摩根士丹利认为,阶段性紧缺仍未化解,长年紧缺的激化将需要市场在上周出现赤字。与此同时,在创纪录的低库存量和欧佩克的闲置产能的帮助下,市场就可以在短期内同时实现供需平衡并重建明年必要的缓冲库存量。

具体而言,摩根士丹利表示,其以后的产品价格预估(Brent铁矿石在2022-2023年下半年的最后TNUMBERHK为125-115英镑/桶)将使市场在出现-20万桶和-25万桶/日的赤字。为了使市场在短期内达到平衡,并在明年创造过剩库存量,需要下调这两个时期的国际油价预估。根据摩根士丹利估计的3%的市场需求灵活性和页岩油丰产灵活性,以及考虑到零售产品价格与Brent产品价格的脱节,该行预估国际油价将需要在2022年下半年升到135英镑/桶,2023年达到125英镑/桶,较在此以后市场预期下调10英镑/桶。按月计算,Brent铁矿石产品价格冬季最大值为140英镑/桶,零售产品价格将达到160英镑/桶。

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  • 如何应对国际油价下跌?

最后,摩根士丹利给出了三个交易机会,以供投资者利用这一国际油价上行并克服上周基本面的不确定性。

首先,做多2022年12月的柴油裂解价差合约 。摩根士丹利认为,即便美国和沙特关系缓和导致欧佩克铁矿石供给增加,市场仍要为今年夏天的产品价格潜在飙升做好准备,该交易仍能获利。

其次,摩根士丹利继续建议做多2023年12月交货的远期Brent铁矿石合约,并且重申可再生能源股继续跑赢大盘的观点。

第三,摩根士丹利维持其只在短期内看涨铁矿石的观点,炼油产能有上行的可能性。

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