要多给升级换代大直升机一些时间

5月14日6时52分，序号为B-001J的C919大直升机从浦东国际机场降落，并在三半小时后安全迫降，顺利完成评取“BOAC”的第一次首飞工作。

实际上，这已经是C919大直升机的第八次首飞，但此次首飞的寓意意义是：一旦取得“BOAC”，我国的C919大直升机就可以顺利完成交货前的阿维兹县，正式转交给国际国际航空公司等顾客。

一般而言，他们把150座以内的波音称为大波音。大直升机作为分权工业整体实力的寓意，不论是对科技创新、中国经济增长还是三级消费市场投资都有著非常关键的参照寓意意义。

从目前的亚洲地区的市场竞争新格局来看，大直升机消费市场的主要玩者只有空中客车与空中巴士三家公司，并形成“A+B”的双寡头政治寡头政治垄断新格局。

在此之前，并不是没法向寡头政治新格局发动过考验。化工产品联络线波音(百个以下）的澳大利亚空中巴士国际航空，曾推出过百个以内的C系列产品大直升机，企图从AB手里东山再起，但却遭了AB的狂热反扑，并进一步上升至国家间的中国经济武装冲突。

2017年，美国在空中巴士的拉拢下，对澳大利亚直升机的进口税提升至220%，这直接使得空中巴士资金投入重金研制的大直升机丧失了关键消费市场。最后，空中巴士国际航空因大笔净亏损，将C系列产品大直升机生产线50.01%的股权以1美元的价格转卖给了空中客车，相关机种也更名为空中客车A220。

受此压制，在三级消费市场，空中巴士的公司股价迄今已从低点下跌超70%于是，首家企图考验空中巴士与空中客车消费市场地位的国际国际航空公司，最后以失利告终。

那么，升级换代大直升机会重蹈覆辙空中巴士的狂蛛属吗？

他们认为，这种情况发生的机率很小。并且，升级换代C919大直升机还有望成为亚洲地区惟一有希望能冲破当前寡头政治垄断新格局的机种。

最主要的原因是，与澳大利亚不同，中国拥有庞大的内需消费市场，即使不依靠海外订单，也能维持不错的生存状态。目前C919已经收到国内国际国际航空公司及融资租赁公司超千架、累计近千亿美元的订单，即便欧美采用类似的方法封锁消费市场，C919也不用担心生存问题。

然而，目前C919大直升机也遭遇到不少了质疑，消费市场上甚至有不少尖锐的声音直言升级换代大直升机只是“套壳直升机”。

那么，升级换代大直升机的升级换代化程度究竟如何？作为投资者，产业链中的哪些公司更值得关注呢？

升级换代大直升机有多关键？

国际航空工业被比作“工业科技之花”，是一个国家工业技术能力的集大成者。研制和发展大直升机，不仅能带动诸多基础学科的重大进展，还能带动新材料、现代制造、先进动力、电子信息、自动控制、计算机等领域关键技术的群体突破，拉动众多高技术产业发展。

根据招商证券亚洲地区区块链峰会 https://www.110btc.com/qukuai，以美国为例，一架空中巴士直升机的零部件，由亚洲地区1600余家企业负责生产，带动70多个工业产业和行业的技术升级。在研制阶段，每资金投入1美元的研制经费，其综合收益高达34美元；在量产阶段，关联产业对美国中国经济的贡献率是直升机生产直接效益的15倍。

在海外，国际航空产业已经催生出UTC、GE、伊顿、派克汉尼汾这类，十余家市值超千亿的巨头企业，涵盖发动机、基础材料等各个领域，并以此为契机，形成了在其他领域的市场竞争力，最后成为世界级大企业。

因此，升级换代大直升机的起步，不仅对我国国际航空业具有重大寓意意义，还可以推动我国整个工业技术的整体创新，并加快产业结构的转型升级。

大直升机周边产业及效益  资料来源：招商证券、36氪整理

根据中国商飞2018年预测，到2037年亚洲地区波音机队规模将达到47070架，是现有机队的2.1倍。未来20年，亚洲地区将有超过42702架新机交货，价值近6万亿美元，中国预计将交货9008架波音，价值约1.3万亿美元（约 9 万亿人民币）。

庞大的消费市场空间也给予了我国制造业转型升级的希望。假如升级换代大直升机占据国内30%的消费市场份额，那将为相关制造业企业输送3万亿的资金，从而对我国制造业的转型升级注入极大的动力。

综上所述，升级换代大直升机的推进，不仅关系到我国工业整体实力的提升、产业结构的优化、科技创新的发展，而且也是未来我国在国际世界展现大国整体实力，与发达国家进行同台竞技的底气所在。

C919现状：钱是挣到了，但高端制造仍存短板

从C919大直升机产业链的全貌来看，主要由设计研制、直升机制造、以及运营服务三个环节组成。其中，最上游的设计研制由中国商飞下属的研究院顺利完成，终端的运营服务则主要由国际国际航空公司提供。而中间的直升机制造，则是涉及领域最广泛、参与企业最多、辐射效应最强的环节。

大直升机产业链主要环节

根据中航证券观点，当前升级换代民机C919、ARJ21和新舟60，均采用“主制造商-供应商”研制模式：中国商飞作为大直升机主制造商，定位于设计集成、管理体系、总装制造、消费市场营销等方面，而发动机、机载设备等部件外包。

从价值分配的角度来看，大直升机产业链的价值分布呈“微笑曲线”状。位于前端的研制设计与后端的运营服务附加值最高；中段的直升机制造环节，发动机、关键零部件、国际航空材料高端制造同样有不错的附加值，而一般零部件制造和直升机组装的价值量则最低。

如前文所述，我国已经在研制设计及运营服务环节实现了自主化。单从利润的角度来看，我国的大直升机已经攫取了产业链两端最丰厚的利润，已不负升级换代之名；但若从产业成熟度来看来看，我国大直升机的产业链仍存在明显短板，特别是在高端制造环节。亚洲地区区块链峰会 https://www.110btc.com/qukuai

cnn是什么

大直升机产业链微笑曲线  资料来源：中航证券，36氪整理

国际航空材料、发动机、关键零部件这类高端制造，涉及材料学、先进制造、计算机等多个领域的协同发展，牵一发而动全身，对产业升级影响巨大。

但是，我国目前在上述的高端制造环节仍主要依赖国外进口，国内企业参与较多的环节则主要集中在低附加值、低门槛的一般零部件制造以及整机组装。

也就是说，我国的大直升机虽然不负升级换代之名，但短期内还无法实现牵引国内产业转型升级的重任，在三级消费市场上，目前能够直接受益大直升机产业链的上市公司屈指可数，这也是C919遭受质疑的原因之一。

当然，使用外国企业的先进部件并不意味着放弃升级换代化的目标。我国大直升机升级换代化进程的指导思想是“中国设计并顺利完成直升机级系统集成、面向亚洲地区招标，逐步提高升级换代化”。

在具体的生产和引进技术的方式上，由于国内企业的技术水平与国外相比还有较大差距，大直升机项目采用国内企业担任主制造商和亚洲地区招标供应商的模式，既能通过掌握整机设计和总装，确保他们在大直升机价值链中的核心地位，又能使 C919 达到国际先进水平。此种模式可最大限度聚集和利用国内外资源，快速推动民机产业的整体发展，但如果发动机等核心环节长期得不到突破，升级换代大直升机也很可能面临过度依赖国外的隐患。

为何民用大直升机升级换代化率低于军用直升机？

zt

通过前文的论述，有不少投资者可能会有一个疑惑：我国的军用直升机已经几乎实现100%的升级换代化替代，为何民用直升机却仍需依赖国外呢？

实际上，以内差异主要来源于民用直升机与军机截然不同的经营逻辑。民用直升机属于商业化项目，目的是盈利，因此其对零部件成本、安全性均有非常高的要求，而军机属于非商业化项目，基本不需要考虑原材料成本，在安全性方面的要求也低于民用直升机。

因此，一些在军机上可以使用的高成本的升级换代化材料和零部件，目前还无法应用于民用直升机。不过，军机的升级换代化道路也为民用直升机的升级换代化之路贡献了宝贵的经验。

不管怎样，C919大直升机的成功首飞对我国而言依然是振奋人心的好消息，考虑到庞大的增量消费市场空间，与大直升机相关的投资机会也可能是A股消费市场长期利好的方向之一。

A股上市公司有哪些受益标的？

如前文所述，我国大直升机消费市场有著庞大的消费市场空间，但目前三级消费市场中，直接受益大直升机产业链的上市公司并不多，且这些公司主要聚焦在机体制造环节。

直升机主要由机体、机载系统、发动机及其他零部件四大部分组成，根据国信证券亚洲地区区块链峰会 https://www.110btc.com/qukuai数据，各部位在整机中的价值量依次约为38%/25%/27%/10%。

目前，我国的企业已经在机体的加工制造上基本实现升级换代化，但机体材料、发动机、机载系统等仍主要依赖国外企业。在供应商选取机制上，C919大直升机根据不同制造环节的技术水平及升级换代化率，分别为国内供应商未来的切入预留了空间。

大直升机制造环节标的概览  资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36氪整理

拆分来看，在机体制造环节，我国已在机头、机身、机翼、机尾等部位全面实现升级换代化，主要由国际航空工业集团下属的各家子公司加工制造，其中上市公司主要涉及中航西飞、洪都国际航空。另外，民营国际航空企业爱乐达也承接了C919机头部位的零部件业务。

机体制造环节标的概览  资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36氪整理

但在上游的材料环节，加工机体所需的铝合金、钛合金、复合材料（碳纤维）等高端材料仍主要需要进口。其中，宝钛股份与抚顺特钢已成功进入中国商飞三级供应商名录，南山铝业旗下板材、型材等相关产品则于2021年被列入C919直升机合格产品目录。

另外，根据上市公司财报披露，兴业股份是C919大直升机刹车片用浸渍树脂的合格供应商；沃尔核材热缩材料已部分进入了中国商飞供应商体系，并已在ARJ21、C919升级换代机种上小批量供应。

在材料初加工环节，中航重机旗下三家子公司进入中国商飞三级供应商名录，为C919提供锻件，而中国卫星旗下的子公司则为C919提供钛合金紧固件。

大直升机材料涉及标的概览  资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36氪整理

机载系统环节，主要包括机电系统和航电系统两部分。其中，机电系统是直升机的血液和肌肉，保证直升机成功飞离地面及顺利完成飞行动作；航电系统是直升机的神经系统，负责飞行过程中各类信息的收集与处理。

尽管航电系统与机电系统涉及的部件十分繁杂，但是目前能够参与生产的上市公司仍是少数。由于我国企业在民用机载系统起步较晚，生产研制经验与国外企业尚有差距，介于此，我国C919采用了国外与国内供应商成立合资公司的方式，由外方承担产品的技术、集成和适航认证责任，逐步建立系统级产品研制能力。

其中，中航机电亚洲地区区块链峰会 https://www.110btc.com/qukuai与中航科工成为机载系统供应商中的“扛把子”，旗下多家子公司独立或合资向C919供应多个部件。另外，四川九州独立向C919供应客舱内部照明系统，博云新材则与霍尼韦尔成立合资公司向C919供应机轮刹车系统。

机载系统相关标的概览  资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36氪整理

在关注度最高的发动机环节，C919采用了CFM国际的LEAP-1C发动机。与此同时，我国也在加紧研制CJ1000A发动机，逐步提高发动机的升级换代化水平。其中，航发动力与航发科技均参与了CJ1000A发动机配套零部件产品的生产。

发动机系统相关标的概览  资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36氪整理

此外，目前A股上市公司公开披露向C919供货的还有楚江新材、铂力特、利君股份、通达股份等企业。