流动性挖矿

自2020年6月Compound推出“借道挖矿”以来，DeFi火了起来，“借道挖矿”流行了近两年。由于DeFi带动的产业链活动增加，气费长期处于高位。当Curve在2020年8月发行治理令牌时，当天然气价格为250 GWEI时，Curve中的存款交易需要大约0.3 ETH的天然气费。流动性挖掘在帮助项目冷启动的同时，也催生了巨大的泡沫。市场开始重新定义项目的估值，德菲水龙头很多价格比高点直接跌了90%。

虽然这是一个新的秘密熊市，但与两年前相比，DeFi市场的交易量有了巨大的增长。根据DeFilama的数据，截至2022年5月31日，Defi申请中的TVL为1286.5亿美元，相比两年前的2020年5月31日的11亿美元，增长了约116倍；但与2021年12月3日的高点2779.8亿美元相比，下降了53.7%。两年来，头部的DeFi项目建立了品牌护城河，同时不断创新迭代新版本，为市场提供更好的产品。

如今移动挖矿已经趋于理性。接下来，PANews将盘点十个早期的DeFi项目，看看移动采矿浪潮退去后，它们的现状如何。

Uniswap于2018年11月首次发布，它通过一步步的创新巩固了领先地位。从最初仅由ERC20令牌和ETH组成的Uniswap V1，到在任何ERC20令牌之间提供流动性的Uniswap V2，Uniswap V3现在可以自定义流动性范围和手续费比率。

今年5月，Uniswap交易额约626亿美元，较2020年5月的2.84亿美元增长约220倍；较2021年5月847亿美元的高点减少约26.1%。截至2022年5月31日，Uniswap目前的流动资金总额为59.7亿美元，较2021年12月1日105亿美元的高点下跌43.1%。

V3的更新使得Uniswap的市场份额进一步提升至74%。此前大部分DEX交易的手续费率默认为0.3%，而彼岸等集中交易所的手续费率不到0.1%。相比集中交易所，DEX在手续费上没有优势。Uniswap V3推出后，交易者可以享受更低比例的手续费，因为它可以在市场价格附近提供更集中的流动性，而流动性提供者的资金利用率将得到提高，获得更高的回报。请参考我们之前的文章:《数据透视Uniswap V3现状:0.05%手续费彰显优势，多链发展快速收复DEX失地》。

以6月2日的数据为例，UNISWAP V3的USDC/ETH交易对中，手续费为0.05%的USDC/ETH交易对流动性低于手续费为0.3%的交易对。但前者过去7天的交易量是后者的9倍左右，0.05%的流动性提供者可以获得更高的手续费。

2020年8月底发布的Sushi是Uniswap早期的分叉项目，试图在Uniswap不推出治理令牌的情况下，通过吸血鬼攻击抢占Uniswap的市场。用户在Uniswap上提供流动性，然后将LP代币质押给SushiSwap进行流动性挖掘。一些交易对的APR一度在1000%以上。一段时间后，这些流动资金自动从Uniswap中取出，存入Sushi。

Uniswap发了钱之后，寿司逐渐失去了优势。即使寿司已经扩张到十余家连锁，并增加了Kashi的lending和Miso的IDO功能，但仍然缺乏核心竞争力。人事变动一直是影响寿司的不稳定因素。2020年9月，寿司创始人诺米大厨移交管理员权限；2021年9月，匿名领袖0xMaki也宣布正式退出。Defllama显示，寿司的流动资金仅为20.7亿美元，与2021年11月9日的70.4亿美元相比下降了70.6%。今年5月39.3亿美元的交易额，与去年5月252亿美元的高点相比，下降了84.4%。

2020年1月发布Curve，占据主要稳定货币交易市场。由于Convex和类似项目的竞争，以及算法稳定币的兴起，“曲线战争”使得市场上的所有相关参与者都需要购买crv并进行质押，从而控制crv的发行，并为其支持的稳定币吸引更多曲线上的流动性。

Uniswav3通过0.01%的手续费与Curve竞争稳定货币交易市场，Curve也试图通过各种创新进入跨资产交易市场。除了主营稳定的货币兑换，Curve在跨资产交易方面也做了很多努力。Curve与Synthetix合作推出跨资产交易功能，如戴换交易。先将DAI换成曲线中的sUSD，再通过合成资产交易将sUSD换成Synthetix中的sBTC，再将sBTC换成曲线中的WBTC。现在，SNX的市值逐渐下降，合成资产的流动性有限。大额交易受到曲线中sUSD等合成资产流动性的限制。

Curve的tricrypto2资金池也积累了超过4.7亿美元的流动性，USDT、WBTC和WETH各占三分之一左右。目前交易手续费率为0.069%，为市值前三的代币提供了低手续费、低滑点的交易通道。

目前，Curve各链条总流动性为89.3亿美元，较2022年1月5地中海币钱包日的243亿美元下降63.3%，较两年前的1275万美元增长约700倍。

Bancor的白皮书于2017年2月发布。它是流动性池的发明者，并创造了市场上最早的AMM指数。从V2银行开始，它支持提供单边流动性和非永久性损失补偿。

Bancor最初的愿景是为长尾资产提供绑定到BNT的流动性，因此Bancor在产品方面类似于Uniswap V1。在Bancor 3之前，所有代币只能与BNT形成交易对。在资金利用率更高、交易费用更低的今天，这种所有交易都需要通过中间令牌BNT来完成的方式已经过时了。

今年5月，Bancor 3上线，引入了全新的Omnipool架构，将所有代币的流动性整合到单一的虚拟金库中，可以降低用气成本，提高效率。交易在最佳交易路径中进行，而不是必须经过BNT。Bancor目前的流动性为6.2亿美元，与2021年5月10日的24.2亿美元相比下降了74.4%。

Synthetix诞生于最初的稳定货币项目Havven，后来在2019年2月改变了货币政策。向往的创始人安德烈·克罗涅(Andre Cronje)曾在推特上说“Kain和Synthetix发明了流动性挖掘”。Synthetix的创始人Kain回应说是受Livepeer和Fcoin的启发。那时候还没有“流动性挖掘”这个词，叫“LP奖励制度”。

Synthetix是合成资产协议，主要合成正向或反向加密的资产、指数、股票等。通过超额抵押SNX代币。最重要的是，合成资产是稳定的货币sUSD。sUSD发行量为9870万，较两年前的753万增长12.1倍，较2021年8月25日3.29亿的高点下跌70%。

向往是流动性挖掘的产物。它于2020年7月推出，开创了公平分配代币的模式。向往也是收入聚合器的代表项目，收集用户资金，参与Curve等协议中的流动性挖掘，从挖掘收入中提取一部分绩效费作为协议收入。向往锁定一定数量的CRV代币，参与用户可以获得比自采更高的回报率，还可以省下再投资的油费。

向往的收入受到所管理基金规模的影响。目前的TVL为11.9亿美元，与2021年12月4日69.1亿美元的高点相比，已经下跌了82.8%。因为营收下滑，向往今年以来一直处于亏损状态，但每个月仍需要支出运营费用。

MakerDAO是最早的DeFi项目之一。当初推出的稳健货币是单抵押SAI(抵押物只能是ETH)。2019年11月，现多抵押稳定货币戴上线。

2020年3月12日市场崩盘后，马克道积极扩大支持抵押品。目前，马克尔道支持四种戴投方式:超额抵押；锚定和稳定模块；实物资产抵押；直接存款模块。其中锚定稳定模块投出的DAI占总DAI的近一半，为DAI提供了足够的退出流动性，也使DAI越来越接近集中稳定货币。

作为锚定1美元的稳定货币，戴在物价稳定方面很少让人失望，几乎没有长期低于1美元的情况。2020年3月12日的极端行情，有10%的溢价，之后增加了更多的抵押品，引入了锚定和稳定模块。即使在极端行情下，这种情况也几乎不会再发生。

目前戴是市值最大的去中心化稳定货币，发行量为67.6亿元，较2022年2月15日103.8亿元的高点下降了34.9%，较两年前的1.29亿元增长了约51倍。

原名EthLend，2017年融资，2018年宣布推出Aave品牌，2019年第二季度启动强制清算机制。从那以后，它已经升级了几次。最新的Aave V3提高了用户资产在各种网络之间的移动性和资本效率。Aave V3已经部署到Polygon、Fantom、Avalanche、Arbitrum、optimission和Harmony网络。

时至今日，Aave的业务仍集中在以太坊主网、雪崩和多边形的Aave V2，Aave V3在各网络的存款不足1亿美元。目前，Aave V2在各类网络的存款总额为125.6亿美元，贷款总额为36亿美元，TVL为89.6亿美元。存款总额比2021年10月26日的峰值315.9亿美元下降了60.2%，比两年前增长了161倍。

复合的

Compound于2018年9月上线，也是最早的DeFi项目之一。随后在2020年6月推出了治理token，通过“借矿”的方式，掀起了“流动性挖矿”的热潮。

但Compound在后续发展中缺乏创新，没有抓住多链发展的机遇。复合链还没有正式上线，差距已经被Aave逐渐拉开。

Compound的运行出现了一些小问题。比如2020年11月26日，Pro上的戴价格涨到1.34美元，导致复盘甲骨文价格异常波动，造成超过8000万美元的加密资产被强制清算。2021年9月30日，62号提案通过并实施后，合同出现错误，导致本应缓慢分发的COMP令牌分发错误。大约280，000个红利代币受到影响，这些代币在当时价值8000万美元。

今天，大约有56.2亿美元的存款，12.9亿美元的贷款和43.3亿美元的TVL复合。借贷市场虽然体量大，但独立用户数量并不多。根据Dune Analytics的数据，在过去的30天里，Compound的存款人和借款人的平均数量只有78，而只有24。复合协议的收益来源于存贷款的利息差。贷款越多，利息越高，复利收益越高。目前的贷款额比2021年9月6日93.1亿美元的峰值低86.1%。

DYdX是一个分散的交易所，为用户提供永久合约、保证金交易和借贷服务。DYdX成立于2017年7月。2018年，推出融资融券功能。2021年2月，dYdX在StarkWare的基础上推出了StarkEx上的跨保证金交易的永续合约产品，这是现在dYdX的主要产品。

治理令牌推出后，流动性挖掘的实施将dYdX的交易量和持仓量推向了一个新的高度。但随着DYDX代币价格下跌，交易量呈下降趋势。

以L2 dYdX交易量较大的BTC/美元交易对为例。据官方统计，2022年5月29日至6月4日一周的总交易额为17.7亿美元。高峰时，2022年2月13日至2月19日，BTC/美元交易额为172.7亿美元，目前已下跌89.8%。

发展完善的DeFi项目有Uniswap、MakerDAO、Aave等。已经存在多年，品牌效应带来的护城河让他们在面对分叉项目的竞争中保持优势。

只有不断创新，才能更好的占领市场。比如Uniswap和Curve增加了交易的核心功能，进一步增强了竞争力。多链开发已经成为一种趋势，可以帮助知名项目拓展市场。

即使最近DeFi的数据大幅下降，但与两年前相比，整体TVL、Uniswap月度交易量、Aave存款等数据却增长了数百倍。