稳定币机制

新闻:2020年，去中心化稳定货币市值增长20倍。去中心化稳定货币领袖协议制定者稳定货币戴铸造量一年内从1亿增加到40亿。虽然增量巨大，但分散型稳定货币在稳定货币中的市场份额目前不到10%，未来的增速将更加惊人。

分散稳定货币协议可分为三类:一类是超额抵押稳定货币(戴，sUSD等。)，另一个是算法稳定币(ESD，BAC等。)，第三种是部分抵押稳定货币(、费等)。).各类稳定货币协议在价格稳定性、资金利用效率、可扩展性、去中心化等多个维度都面临着不同的取舍。目前，没有一种稳定货币协议的机制设计能够满足所有的设计目标。

目前市场上主流的机制设计忽略了分散化的稳定货币协议所共有的根本问题。除非解决这些根本问题，否则分散的稳定货币是不可能成长为与实体经济中的货币具有同等体量的交易媒介和价值贮藏手段的，它将放弃最广阔的市场空。

本文分析了分散稳定货币协议的根本问题，并提出了一个新的稳定货币范式Mars生态系统来解决这些问题。

分散稳定货币协议的逻辑与其他DeFi协议有本质区别。

DEX、loan agreement等DeFi agreement的产品，是通过智能合约实现的一个金融市场，满足用户特定的交易需求。金融市场包括资本的供应者和需求者，如AMM DEX的有限合伙人和交易商，贷款协议中的存款人和贷款人。资本提供者为金融市场提供资本，他将代币存入DeFi协议。资金需求者根据特定的金融市场规则获得资金，他使用Token与DeFi进行交互。资金的供需双方在DeFi协议提供的金融市场上完成匹配和交易，即交易发生在DeFi协议中。因此，DeFi协议可以捕获交易产生的价值，如DEX中的交易费用和贷款协议中的存贷款利息差。DeFi协议所捕获的价值取决于DeFi协议所创造的金融市场的效率提升、市场竞争程度等因素。

与大多数DeFi协议不同，稳定货币协议的产品是一个令牌，即某种稳定的货币。这个Toke的目的是实现货币可以实现的功能，比如交易媒介，价值储存。然而，这些功能的实现不是发生在稳定货币协议中，而是发生在其他DeFi协议所创造的金融市场中。比如，一个稳定货币要想扮演交易媒介的角色，就需要DEX上有大量由该稳定货币组成的交易对，并且用户愿意使用该稳定货币进行交易。

分散稳定货币协议的价值捕获

分散型稳定货币协议的产物不是市场，而是一种代币，这就决定了分散型稳定货币协议的价值捕获模式不同于其他DeFi协议。目前，市场上分散式稳定货币协议的价值获取方式可分为以下几种:

1.收取稳定的货币转账费用。稳定货币在作为交易媒介发挥作用时会被转移，稳定货币的交易媒介价值可以通过每次转移时向协议治理货币的持有人收取交易费来获取。例如，Terra是一个PoS公共链。矿工质押月神令牌，转账时获得泰拉稳定币交易费。

2.铸币税。当稳定币的需求增加，使得协议可以发行额外的稳定币时，稳定币将优先提供给协议令牌持有者。有以下几种型号:

a)重定基础模型。发行新的稳定硬币，如AMPL，给所有稳定硬币的持有者。

b)锁仓，稳定币模。向稳定货币锁发行新的稳定货币，如ESD。

c)共享令牌模型。向稳定货币协议(如Basis)的股票持有者发行新的稳定货币。

3.铸造货币时摧毁治理货币。用户在投新的稳定币时，必须使用协议的治理币，这直接刺激了协议的治理币需求。有以下几种型号:

a)硬币铸造的一部分由协议管理。铸造稳定货币需要的资产一部分是稳定货币协议的治理货币，另一部分是其他主流资产，比如Frax协议铸造稳定货币FRAX时的协议治理货币FXS和稳定货币USDC。

b)完全使用协议来管理硬币铸造。投稳定币需要的资产都是稳定币协议的治理币，比如Terra协议投稳定币时的LUNA。

4.国库的控制价值。治理货币的持有者可以通过治理来控制国库。控制权越大，治理货币价值越大，如Frax、Fei。

5.捕捉金融市场价值。创客在借贷协议中创造稳定货币，其产品包括借贷市场和稳定货币。因此，尽管做市商协议产生的DAI在其他DeFi协议中流动时的价值不能被做市商协议捕获，但做市商协议可以像其他借贷协议一样捕获存贷款利息的差额。

第一种价值捕获方法在实际操作中收取稳定货币的转移费有很大困难。在现实中，相反的情况更常见，即为稳定货币的转移提供补贴。Terra，Celo和其他专注于支付市场的稳定货币协议将向用户提供补贴。这种补贴不仅是一种短期的扩张行为，也体现了稳定的货币市场小摩擦、高竞争的特点。长期来看，收取稳定货币转让费的商业模式难以建立。

第二种和第三种价值获取方法本质上是获取额外发行稳定货币的需求。这种价值捕捉法在稳定货币需求快速增长阶段非常有效，但当稳定货币存量增长到较高水平时，增速就会放缓甚至停滞，这种价值捕捉法就失效了。

第四种价值获取方式:国库控制权的价值获取稳定货币存量的价值。与第二、三种捕捉稳定货币增量的价值捕捉方式相比，捕捉股票价值的商业模式有两个优势:一是减少了治理货币价格的短期波动；其次，它为治理货币价值提供了长期支持。这种商业模式与USDT和USDC等中央集权的稳定货币协议的价值获取模式非常相似。

第五种价值俘获方式要求稳定货币协议将稳定货币产品从属于某个金融市场，然后将金融市场的价值俘获到治理货币。这种价值获取方法并不是普遍适用的。将稳定货币产品附属于某个金融市场会限制稳定货币的供给。例如，在创客协议中，戴的供给受到贷款需求的限制。

正外部性问题

分散稳定货币协议的价值捕获模式与现实世界央行显著不同:现实世界央行实施货币政策不是通过印钞创造利润或通过资产储备赚取利息，而是促进经济增长和维持就业。一旦能够保持较高的经济增长率，政府就可以通过税收和其他手段获得收入。

类比DeFi世界央行的操作模式，DeFi世界央行在实施货币政策时的首要出发点应该是促进DeFi经济的增长，并在DeFi经济增长的过程中捕捉价值，而不是通过铸币税或控制国库来捕捉价值。但是，这种理想的DeFi中央银行的运作模式在DeFi世界是无法实现的，因为DeFi世界没有中央政府可以向其他DeFi协议收税，稳定货币协议本身也无法向其他DeFi协议收税。

实质上，稳定货币协定的产物，稳定货币功能的实现发生在稳定货币协定以外的其他DeFi协定中，稳定货币的价值创造也发生在其他DeFi协定中。这使得所有稳定的货币协议都面临一个根本问题:正外部性。

具体来说，稳定货币协议的正外部性是指稳定货币协议生产稳定货币和维持稳定货币价格的成本由稳定货币协议和稳定货币协议的使用者(包括铸币者、股票代币持有者、债券代币持有者等)承担。)，但稳定货币协议所创造的稳定货币的价值实现发生在其他DeFi协议中，并被这些DeFi协议捕获。稳定货币协议不能像其他DeFi协议那样捕捉所创造的价值，所以稳定货币协议的供给要稳定货币。

整合问题

DeFi协议的大部分产品是一个金融市场，而稳定货币协议的产品是稳定货币，这就决定了双方操作逻辑的不同。

DEX、loan agreement等DeFi协议的运作逻辑是吸引资金供给者和需求者在DeFi协议创造的金融市场进行交易。一方面，这些DeFi协议需要吸引资本供应商为协议提供资本，如DEX中的LP和贷款协议中的存款人；另一方面，这些DeFi协议需要吸引资本需求者，如DEX中的交易员和贷款协议中的贷款人。在双方撮合交易的过程中，协议收取交易费用。DeFi协议的治理货币通过捕获这部分交易成本而具有价值。在流动性挖掘的激励机制下，治理货币的价值可以激励更多的资本提供者为DeFi协议提供资本；DeFi协议资本的增加会降低资金需求者使用资金的成本，从而吸引更多的资金需求者洽谈交易。协议交易量的增加，最终会带来更多的交易成本，从而形成正反馈循环。

稳定货币协议的运作不仅包括吸引资本进入稳定货币协议以创造稳定货币，还包括促进稳定货币被其他DeFi协议所接受。这使得所有稳定的货币协议都面临另一个根本问题:一体化。

具体来说，稳定货币协议的一体化意味着对稳定货币的需求，即稳定货币协议创造的产品，高度依赖于稳定货币协议以外的其他DeFi协议对稳定货币的一体化程度。如果忽略了其他DeFi协议对稳定货币的整合，那么稳定货币的数量增长甚至稳定性都会受到影响。

火星生态系统对正外部性问题和整合问题的解决

火星生态系统是一种创新的分散稳定货币范式，解决了使当前分散稳定货币协议难以维持的正外部性和一体化问题。火星生态系统由三部分组成:火星金库、火星稳定货币和火星DeFi协议。它将稳定货币的创造和使用整合到同一个系统中，共同形成一个正反馈循环。马尔斯稳定货币具有价格稳定、资金利用效率高、扩展性强、去中心化等特点。玛氏财政部有潜力成为DeFi的世界央行。

玛氏生态系统通过使用1美元等值资产铸造/赎回稳定货币的机制来维护玛氏稳定货币(USDM)的稳定性。该机制在实践中被证明是最稳定的货币稳定机制之一:Terra、Frax等协议的稳定货币都是由该机制产生的。但与Terra、Frax等协议不同的是，火星生态系统在稳定铸币中使用了资产分类机制，将各类资产纳入火星金库。

用户在火星生态系统中施放USDM时，需要将价值1美元的火星金库接受的白名单资产交给火星金库，火星金库会给用户一个USDM。火星金库接受的白名单资产分为以下几个级别:1)稳定货币，2)BTC，3)第1层领先代币如3)ETH和BNB，4) DeFi领先代币如4)UNI和AAVE，5)火星生态系统治理货币(XMS)。从1级到5级的资产波动性逐渐增大。玛氏保险库根据各种资产的波动性，确定保险库中各种资产的最大可接受比例。资产的波动性越大，金库中可接受的最大比例就越低。

玛氏金库接受多元化资产的设计，是稳定货币协议一体化的解决方案。通过接受主流DeFi协议的令牌到财政部来铸造USDM，Mars财政部可以累积主流DeFi协议治理的令牌。Mars生态系统通过持有主流DeFi协议的治理令牌，特别是通过在相应的DeFi协议中提出将USDM集成到这些DeFi协议中，达到与主流DeFi协议合作并参与其治理的目的。

与其他稳定货币协议相比，Mars生态系统除了稳定货币模块之外，还包含了很多DeFi协议。USDM在这些MarsDeFi协议上流通产生的交易成本可以被火星生态系统捕获，并为火星生态系统治理货币XMS提供价值支持。以Mars Swap为例，它是一款类似Uniswap的AMM DEX。火星互换将鼓励USDM LP的挖掘和交易，从而鼓励用户在火星互换上使用USDM。这种设计有利于为稳定货币提供早期的使用场景和需求，缓解稳定货币协议的整合问题。另一方面，用户可以在Marswap中质押XMS，获得Marswap的交易成本。这种设计是对稳定货币协议外部性的一种解决方案。

在Mars DeFi协议中通过交易成本捕获USDM流通价值并不是XMS价值捕获模型的全部。mars生态系统提出了一个新的稳定的货币协议价值捕获模型:铸造控制。铸控机制通过捕捉稳定币的额外需求来捕捉价值，但不同于铸币时的铸币税和破坏治理币两种机制，它保证了XMS的市值在数量上始终是USDM的数倍。投控的具体实现机制如下:每隔一段时间，系统会计算XMS过去一段时间的平均市值(例如3亿美元)，并将这个平均市值除以协议通过治理确定的一个参数(例如3倍)，这个参数称为XMS支持倍数。获得的数字被定义为USDM供应量上限(例如，1亿美元)。在接下来的时间里，如果XMS的支持倍数是3倍，那么用户只能将USDM投至这个USDM供应上限(例如目前的USDM供应上限)，那么XMS的市值始终是USDM的3倍。不同于铸币时铸币税和治理币销毁的传统模式，这种铸造控制不仅抓住了额外稳定币的需求，而且在稳定币需求减少、用户将其兑换成治理币并在市场上出售时，保证了治理币的市场价值足以支撑治理币价格的稳定。直觉上，一个稳定硬币背后至少有3美元的治理硬币。

总的来说，火星生态系统通过开放火星金库接受其他DeFi协议的代币来铸造USDM，为解决稳定货币协议的整合问题提供了新的解决方案，同时通过构建火星DeFi协议为USDM解决稳定货币协议的正外部性问题提供了应用场景。火星生态系统独特的施法控制机制，一方面使得火星金库的开通可以接受其他DeFi协议的代币来施放USDM而不降低XMS的价值捕获，另一方面实现了XMS的市场价值始终数倍于USDM施放量来为其稳定性提供可量化的支持保障。