比特币减半比特币监管措施

新闻:作者:陈星(中泰宏观首席分析师)

执业证书号。:S0740521020001

概述

以比特币为代表的资产面临的风险或最大挑战。那么，经济体如何确定比特币的合法性呢？是如何监管的？本文对此进行了分析。

大部分地区都是支持的，有一半是认可合法的。根据Coin Dance的统计，全球257个经济体中，超过一半的经济体认为比特币合法。按照收入水平，在认为比特币非法或限制比特币的经济体中，70%以上是低收入经济体或中低收入经济体，高收入经济体中没有一个认为比特币非法。就比特币的性质而言，超过60%的经济体认为比特币具有一定的货币属性。

监管模式有多种，哪种更有优势？目前全球对比特币的监管主要形成了多头监管和集中监管两种模式。美国作为比特币交易最活跃的国家之一，对数字货币采取了去中心化、多头监管的模式。美国国税局(IRS)将比特币视为税收体系中的财产，金融市场监管机构也从各自的角度逐渐将比特币纳入监管范畴。首先，美国商品期货委员会(CFTC)合理地将比特币定义为一种商品，并推出了相关衍生品。其次，美国证券交易委员会(SEC)也是比特币相关活动监管的重要主体之一。其发布报告明确将ICO视为证券发行的阵地，而SEC对比特币相关金融产品的推出持谨慎态度。最后，比特币在美国不仅受到证券监管框架的约束，还受到货币监管框架的约束。例如，纽约州金融服务局规定，数字货币业务经营者应获得“bit许可”。欧盟“我行我素”，合作逐渐加强。欧盟对比特币的监管基本处于各成员国“各自为政”的局面，没有更多统一的约束。但最近欧盟逐渐重视比特币等数字货币的反洗钱监管，力图推动区域监管合作。与美国模式不同，新加坡对比特币等数字货币采取集中统一的监管模式。2017年11月，新加坡金融管理局(MBS)发布了《数字货币指引》，明确了其在数字货币监管中的主导地位，随后《支付服务法》的出台进一步规范了该国数字货币业务的发展。日本的情况和新加坡类似，日本的金融厅(FSA)是监管比特币等数字货币业务活动的主要机构。综上所述，分散监管的好处是可以利用现有的法律框架，各种监管主体可以共存互补，但也不可避免地存在白监管空、重叠监管、套利监管等问题。集中监管的好处是可以根据比特币等数字货币的特点进行制度设计，更符合相关业务需求和风险控制的要求。

一些大国加强限制，但大多是无奈之举。比特币在少数经济体被认为是非法的，而且大多数都是小规模的。最近很多大国也加入了限制。原因是疫情影响导致经济增长低迷，国内通胀上升，民众对本国货币信心减弱，汇率压力很大。比特币在一定程度上可以作为信用货币的替代品，居民对其配置的需求增加，甚至形成了替代本国货币的趋势。为了防止本国货币走弱，这些国家别无选择，只能出台限制比特币的措施。

中国还是有限制的，海外的措施值得借鉴。过去中国也曾掀起比特币热潮，监管部门也关注到其可能带来的金融风险，对比特币的态度也逐渐转向谨慎限制。在最近的博鳌亚洲论坛上，央行副行长李波表示，正在研究比特币和稳定货币的监管规则。但海外发达经济体现有的一些监管措施值得借鉴。比如很多经济体都采用特许经营许可，取得了很好的监管效果。

新冠肺炎疫情后，以比特币为代表的数字货币的增加，领涨了大类资产，其原因在本系列的第一篇报道中已有深入分析。然而，作为一种新生事物，比特币并不完美，监管风险是其目前面临的最大挑战。那么，经济体如何确定比特币的合法性呢？是如何监管的？作为系列报告的第二篇，本文对此进行分析。

1.大部分地区都是支持的，有一半是认可合法的。

超过一半的经济体认为比特币合法。根据Coin Dance的统计，在全球257个经济体中，目前有132个经济体承认比特币合法且不加以限制，占比超过52%。如果排除未收集相关信息的chia挖矿教程（chia挖矿教程简单易懂）经济体，对比特币没有限制的经济体比例将超过90%，只有14个经济体认为比特币非法或对其进行限制。

限制比特币经济的低收入水平。按照收入水平，认为比特币非法或限制比特币的经济体中，70%以上是低收入经济体或中低收入经济体。没有一个高收入经济体认为比特币非法，只有卡塔尔对比特币采取限制态度。从地区分布来看，认为比特币非法或限制比特币的经济体中，欧洲经济体相对较少，只有北马其顿在列，亚非经济体相对较多。

超过60%的经济体认识到它们的货币属性。从全球各经济体对比特币性质的认识来看，超过60%的经济体认为比特币具有一些货币属性，比如作为支付手段使用，而近30%的经济体将其视为商品，超过10%的经济体将其视为财产。

2.监管模式不同，哪种更有优势？

即使世界上大多数经济体都承认比特币及其数字货币资产是合法的，但围绕比特币的商业活动需要受到监管。目前主要有多头监管和集中监管两种模式。

作为全球最大的经济体和比特币交易最活跃的国家之一，美国对数字货币采取了去中心化、多头监管的模式。2013年，美国参议院就比特币举行听证会，首次公开承认比特币的合法性。2014年，美国国税局(IRS)发布税收指导原则，在税收体系中将比特币视为财产而非货币。金融市场监管机构从各自角度出发，逐步将比特币纳入监管范围。

期货市场被接受，产品不断丰富。首先，早在2015年，美国(CFTC)商品期货委员会就将比特币等数字货币合理定义为商品，并在2017年批准了CBOE和CME的线上比特币期货进行现金交割，之后又进一步批准了比特币期货合约进行实物交割。由于CBOE已经退出比特币期货市场，CME最近推出了迷你比特币期货，进一步扩大了数字货币的衍生品产品范围。

明确监管立场，证交会谨慎推新。其次，美国证券交易委员会(SEC)也是比特币相关活动监管的重要主体之一。前期对数字货币相关投资采取强制行动。2017年，SEC发布报告，明确将ICO作为证券发行的阵地。相对而言，SEC对比特币相关金融产品的推出持谨慎态度，很多比特币ETF的申请都没有获得批准，这也使得加拿大成为北美第一个成为首个比特币ETF诞生地的地方。

货币结构约束，特许权。最后，比特币部分被认可为私人发行的货币，因此美国的比特币等数字货币不仅受到证券监管框架的约束，还受到货币监管框架的约束。比如纽约州金融服务法，纽约州金融服务局规定数字货币业务经营者要获得“BitLicense”，目前已经批准了28个与虚拟货币相关的牌照。美国州法律委员会制定的《虚拟货币业务统一监管法案》也要求进行许可证监管。

欧盟“我行我素”，合作逐渐加强。整体来看，欧洲大部分国家对比特币持相对开放和包容的态度，而欧盟的组织结构决定了其对比特币的监管措施与美国类似，基本处于各成员国“各自为政”的局面，没有更统一的约束。比如德国是世界上第一个承认比特币合法地位的国家，而法国现阶段不承认比特币的货币地位。但最近欧盟逐渐重视比特币等数字货币的反洗钱监管，制定了欧盟层面的各种反洗钱法规，针对比特币的兑换、存储和交易，力图推动区域监管合作。

新加坡集中监管，立法明确权责。与美国模式不同，新加坡对比特币等数字货币采取集中统一的监管模式。2017年11月，新加坡金融管理局(MBS)发布了《数字货币指引》，明确了其在数字货币监管中的主导地位，随后《支付服务法》的出台进一步规范了该国数字货币业务的发展。

根据该法案，具有支付功能的数字货币相关业务需要向MAS申请特许经营许可。根据服务商持有的数字货币量和交易量，牌照可分为“货币交易所”、“标准支付机构”、“大型支付机构”三种。该法案还对支付服务运营商提出了合规和风险控制等其他要求。法案实施后，数字货币中受保护的交易门槛从之前的3000万新元降低到500万新元，提高了交易保护水平。

日本的情况也差不多，监管也在逐步完善。日本的情况和新加坡类似，日本的金融厅(FSA)是监管比特币等数字货币业务活动的主要机构。由于数字货币发展较早，数字货币证券交易所监管风险事件屡屡发生，数字货币监管法律法规不断完善和修订。

比如2017年4月的《支付服务法案》正式承认比特币为合法支付方式，也对数字资产交易所提出了监管要求。2019年通过的《资金结算法》修正案进一步加强了数字货币的兑换和交易规则的措施。在完善监管措施的过程中，日本的加密货币交易量也在稳步增长，尤其是保证金交易占比大幅提升。

综上所述，分散监管的好处是可以利用现有的法律框架，各种监管主体可以共存互补，但也不可避免地存在白监管空、重叠监管、套利监管等问题。集中监管的好处是可以根据比特币等数字货币的特点进行制度设计，更符合相关业务需求和风险控制的要求。

3.一些大国加强限制，但大多是无奈之举。

少数认为比特币非法的经济体不仅是低收入经济体，也是小型经济体。在世界银行2019年GDP统计的186个经济体中，认为比特币非法的经济体中，经济规模排在前列的孟加拉国只有40个，不在全球GDP前20%之列。

一些大国可能会加入限制。诚然，各经济体对比特币的监管态度会随着时间而改变。比如最近土耳其、印度等多个大国都表示可能加入限制甚至禁止比特币的经济体名单。原因是疫情影响恶化了这些经济体的增长，而国内通胀水平明显上升。比如今年4月，土耳其CPI同比增速已经超过17%。

在汇率压力下，贬值速度加剧。通胀高企，经济复苏缓慢，民众对本国货币的信心减弱，汇率承受巨大压力。比如2019年12月，1美元可兑换71.19印度卢比，而今年4月，则提高到1美元兑换74.53印度卢比，这意味着印度卢比对美元明显贬值，同期可兑换1美元的土耳其里拉也从5.84提高到8.16。

维持货币地位多半是无奈之举。某种程度上，比特币可以作为信用货币的替代品，抵御流动性泛滥的冲击。但在本国货币贬值的压力下，居民对比特币的配置需求增加，甚至形成了替代本国货币的趋势。例如，在目前比特币的交易量中，土耳其里拉排名第六，远高于其在国际货币体系中应有的地位。所以这些国家为了防止本国货币走弱，大多对比特币进行了限制，这也是无奈之举。

4.中国还是有限制的，海外的措施值得借鉴。

中国的态度是限制，以防止金融风险。过去中国也曾掀起比特币热潮，监管部门也关注到其可能带来的金融风险，对比特币的态度也逐渐转向谨慎限制。

2013年，中国人民银行等五部委联合发布《关于比特币风险防范的通知》，明确比特币是虚拟商品而非货币。不允许金融机构和支付机构开展比特币相关业务，但允许个人自由交易。

2017年，七部委联合发布《关于防范比特币发行融资风险的公告》，进一步明确了我国对比特币的限制态度，指出代币发行融资是一种“未经授权”的非法公开融资行为。同年，中国监管部门展开了对比特币交易平台的大力清查。

研究监管规则值得海外借鉴。在最近的博鳌亚洲论坛上，央行副行长李波表示，正在研究比特币和稳定货币的监管规则。但海外发达经济体现有的一些监管措施值得借鉴。比如很多经济体都采用特许经营许可，取得了很好的监管效果。比特币作为一种投资工具，在国际市场交易中已经初具规模，有研究指出，比特币具有一定的国际货币储备功能。毫无疑问，如果它想被广泛使用，就必须受到严格的监管。

风险:政策变化，经济复苏不及预期。

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