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文丨明明债券研究项目组

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当前中国经济增长不稳定性和通胀率不稳定性均抬高，近期央行数次提到通货膨胀稳定最终目标。剖析发展史上前几次输出性通胀率和酱油交互作用期，财政政策以缩紧操作方式居多。而进一步剖析通胀率最终目标加强期个券走势，10TNUMBERbp债券即将到期利率均出现下行；除2003Q4~2004Q4期上证指数下行外，其他五个期上证指数以上涨居多。

别列济夫武装冲突负面影响和新一波猪周期性可能造成酱油交互作用态势，预计今年促进通胀率高度计，但年内少于通胀率最终目标信用风险并不大。别列济夫武装冲突带来海外通胀率信用风险，尤其是欧洲国家商品产品价格和中药材产品价格仍然存有较大压力。对亚洲地区来说，国际性国际油价低位存有输出性通胀率信用风险，但拒不PPI环比下行趋势；我国中药材生产量较低，国际性中药材产品价格对CPI的负面影响较细；酱油交互作用预计今年促进通胀率高度计，但年内CPI环比少于3％通胀率最终目标信用风险并不大。

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发展史上三轮显著的输出性通胀率和酱油交互作用期财政政策均以缩紧操作方式居多，但仅是供应紧缺引致的生产成本促进下的阶段性通货膨胀水平，不能对财政政策造成根本性缩紧的负面影响。发展史上三轮显著的输出性通胀率和酱油交互作用期财政政策均以缩紧操作方式居多，核心理念原因在于，两个末期亚洲地区中国经济经济基本面处于走弱甚至失灵期，核心理念通胀率均持续上路经2.5％以上，因而财政政策通过缩紧操作方式控通胀率的方法论理所当然。但2019年三季度猪通胀率助推CPI环比走低末期财政政策并没显著转为、2021年亚洲地区外工业品产品价格下降助推PPI环比创发展史新低末期财政政策没显著转为，说明实际上是供应紧缺引致的生产成本促进下的阶段性通货膨胀水平，不能对财政政策造成根本性缩紧的负面影响。

剖析2000年以来五轮典型的通胀率周期性中通货膨胀稳定最终目标权重加强期，权益转换 区块链（1）2003Q4~2004Q4，中国经济失灵引致的通胀率信用风险开始暴露，央行关注通胀率压力，财政政策取向从紧、控制货币信贷总量；（2）2006Q2~2007Q4，亚洲地区投资需求快速增长，全球工业品产品价格普遍上涨，央行财政政策执行报告不断提示通胀率信用风险，财政政策数次缩紧操作方式；（3）2010Q3~2010Q4，金融危机后，全球中国经济进入修复期，主要中国经济体货币条件宽松，加剧工业品产品价格下降，央行缓慢增加通胀率最终目标权重，财政政策从适度宽松转紧；（4）2016Q3~2016Q4，央行强调短期通货膨胀有下行压力，仅通过缩减OMO操作方式规模引导7天逆回购操作方式利率下行；（5）2017Q3~2017Q4，提示通胀率水平可能存有上升压力，仅通过缩减OMO操作方式规模引导7天逆回购操作方式利率下行。

总结：当前中国经济增长面临的不稳定性进一步增加，别列济夫武装冲突对全球中国经济形成新的挑战，亚洲地区疫情多点散发，部分地区物流和供应链受阻。与此同时，近期央行数次提到通货膨胀稳定最终目标，根据分析，三季度可能出现酱油交互作用态势，将抬高通胀率高度计。发展史上三轮显著的输出性通胀率和酱油交互作用期财政政策均以缩紧操作方式居多，但仅是供应紧缺引致的生产成本促进下的阶段性通货膨胀水平，不能对财政政策造成根本性缩紧的负面影响。剖析财政政策执行报告中对通胀率最终目标加强的期，10TNUMBERbp债券即将到期利率均出现下行；除2003Q4~2004Q4期上证指数下行外，其他五个期上证指数以上涨居多。

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